周一央行投放9000亿逆回购，实现零投放零回笼。全天来看资金面延续宽松，除7天和14天由于资金到期利率略有上行，其余期限资金加权利率较昨日下行。现券方面，早盘债市情绪再度释放，利率大幅下行3bp左右，随后股债跷跷板效应下利率反弹，1月CPI超预期但市场反应不大，午后利率继续跟随股市上行，尾盘部分获利盘了结，利率有所回落。全天来看，中长期限利率普遍下行1-2bp，短端利率下行2-3bp。国债期货高开低走，全天收跌。后期我们关注：
疫情冲击背景下，国内金融市场自2月3日开盘后运行已有一周时间，面对疫情、经济、宏观政策调控的不断变化，当前金融市场不同板块的走势如何？各个板块反映出的市场预期又有何差异？
第一，国内股债商三市预期不同，资产价格修复节奏不一，对于后期疫情与经济，股市乐观、商品谨慎、债市悲观。简要地说，恐慌情绪释放后，股市普遍快速反弹，商品期货次之，债市分化。利率债利率继续谨慎探底，悲观预期未散，多头主导；而信用债相对谨慎，高等级债券利率小幅上行，低等级债券略有下行。具体而言：
1、股市：股市快速反弹，缺口回补率超70%
疫情冲击下的首个交易日，A股超3200股跌停，基本符合预期。回顾春节前尚未受到疫情影响的情况，市场普遍看好2020年经济，特别是受益于基建发力和暖冬背景下新开工的影响，市场对一季度股市表现看好，彼时权益类基金的仓位也较高，周期股、创业板都有过较好的表现。在此背景下，疫情只是短期冲击经济和股市的观点也基本成为市场一致预期。开盘后，北上资金首日逆市加仓182亿元，周四再次加仓106亿元，白马股在两三天内接连反弹，迅速回补缺口。周五净流出32.99亿元，整体而言第一周北上资金累计净流入资金已逾300亿元。
股市乐观情绪高涨，超过70%的缺口已回补。表现为：创业板好于中小板，中小板好于主板。其中创业板回涨比例已超179%，完全回补缺口的同时，当前点位也超过了2018年股票熊市前的位置，存在回落风险。中小板几乎涨回了疫情冲击的跌幅，而主板涨幅相对较慢，回调比例在73%左右。从各行业后4日表现来看，医药生物、计算机、传媒、通信、综合等行业回涨幅度较多，医药生物受益于疫情防控需要的支撑，而计算机、通信则间接受益于疫情隔离下多数第三产业转移至线上的需求所致。对应来看，计算机通信以及生物医药更多地集中在创业、中小板上，这与各板块的走势相吻合。由此反映出两点：（1）行业层面，股市risk on更偏向医药和科技股，反映出短期冲击下股市积极寻找利好增长点；（2）整体层面，冲击导致利好板块不多的情况下，大盘仍然逆市四连涨，表明股市对疫情缓和的信心增强，对短期经济的担忧尚未成为主要焦点，换言之，股市可能更关注长期经济。
2、债市：低利率环境成交谨慎，预期悲观
首个交易日收盘，债市1年国债收益率2.09%，处于08年以来17%的历史分位，一周后分位数继续降至16%；周一收盘10年国债收益率2.8%，所处历史分为4%，由于处于极低的利率水平，一周后分位数相对变化不大。与股市存在明显的差异是，（1）低利率共识下债市成交谨慎。冲击发生前利率便处于底部，若没有疫情冲击，债券性价比就已经很低，利率债仓位不高，此时追涨不是明智之举，因此一整周的债市交投相对平淡，成交量并不活跃。（2）全天利率波动不大，但盘间利率震荡上下，反映出债市分歧，且没有形成相对一致的预期，因此在没有较大胜率的行情下，利率反弹则买，回落则卖。（3）整体看，首个交易周利率没有明显的回调趋势，反而继续磨底，反映出债市对于复工后疫情变化的担忧、短期经济悲观以及政策宽松的预期。后两者可能是债市更加关注的因素，原因在于：
（1）节后我们也反复强调“三个拐点”，当前疫情的拐点已现，表现在湖北省外确诊和医学观察人数的持续减少，短期疫情扩散风险的减缓或已逐渐成为共识，后期第二个观察窗口为复工后的14天。（2）而在当前疫情防控十分严格的情况下，一方面2月10日开始的复工率或许不会那么大规模，按照最新数据，正月十五（2月8日）全网（铁公水民航）旅客发送量为1124万人，为去年同期的16%，集中复工尚未出现。（3）其次，疫情期间出台的金融财税政策，体现央行维稳流动性，降低企业融资成本，减轻疫情对企业现金流压力的信心和决心。对应地看，市场在上周下半周股债跷跷板效应弱化，债市的宽松预期确有加强。
信用债方面，由于疫情对企业盈利的影响较大，风险溢价尚存，信用债与利率债出现分化，信用债收益率小幅上行，叠加国债利率大幅下行，信用利差有所走扩。而相较高等级债券，高收益债性价比更高，市场对高收益债的需求推升其利率有所下行。对于后期，信用债内部分化也将持续，在经济底部来临之前，高等级债券大概率跟随利率债维持底部震荡，而配置高收益债，资质下沉、精选城投、国企个券仍是较好的策略。
3、商品：回调节奏较慢，有色、黑色反映经济预期偏悲观
商品期货在疫情冲击之中的行情相相比股市更谨慎，比债市更乐观。除国债期货走势与利率债挂钩，其余有色、黑色系大宗商品期货面对突发事件时情绪释放较集中，市场波动大。就一周行情来看，（1）以螺纹钢和铜为代表的生产类大宗商品，回调比例分别在37%和23%，一方面回调比例不及股市大盘，反映出商品期货市场相对谨慎，另一方面铜、铁类期货价格也与其供需相挂钩，反映出市场对于工业企业复工节奏和开工率的预期较低，经济预期并不乐观。（2）以黄金为代表的避险资产，与同样避险属性的债券相比，目前黄金跌势较快，基本已抹平一半的涨幅，表明市场对于短期冲击的担忧缓解，这也可以佐证前文所述债市预期的侧重点。
整体而言，春节后国内金融市场运行4天时间，从资产表现看，不同的资产反映出对疫情不同的预期。中国股市触底反弹，主板较前期跌幅收窄，创业板指数收复失地甚至突破年前水平，表现最为乐观。商品止跌企稳，但反弹幅度不大，反映出对经济偏悲观。债券利率大幅下行后开始震荡，一方面体现出对疫情还有反复的担心，也体现了对后期经济的担心。
第二，海外市场领先于国内，情绪比国内更乐观。股市方面，美国股市受疫情冲击的持续时间大约一周左右，发生在国内春节期间，因此反弹的时间也领先国内。从变动幅度上看，美股跌幅（3.1%）比国内小4.7个百分点，考虑到疫情扩散至海外的情况并不严重，海外对疫情的担忧不会是主要矛盾，那么美股跌幅更多的是反映海外对于全球经济冲击幅度的预期， 目前美股价格已经超越跌前点位，表明海外对经济预期比国内更乐观。债市方面，疫情冲击之下美债下行幅度和反弹幅度分别为23bp和15bp左右，反弹幅度较国内更大。综合而言，美股美债均在事件冲击时情绪集中释放，继而又迅速反弹，股债表现相对一致，反映出市场相对一致预期下的疫情缓和及经济不会过度受冲击的乐观情绪。
对于后期，第二周的首个交易日，债市利率开盘创下新低，215一度触及3.195%随后反弹，表现为继节后首个交易日后的第二波情绪集中释放，我们认为伴随肺炎新增确诊和观察人数的好转，疫情阶段性缓和已逐渐成为共识，下一个观察窗口在2月中下旬，而在此之前，债市利率仍在下探，反映出市场对于后期经济担忧与货币政策宽松预期的持续发酵，因此短期而言，利率底部震荡，仍有一定交易空间，需注意安全边际和高频交易。
综合而言，金融市场不同的资产反应出来的对疫情的预期并不一致。股市最乐观，商品其次，债市最悲观。从理论上而言，金融市场的每一类参与者对同一事件的反应在短期内存在预期不一样是非常正常的。我们需要观察的是究竟哪一类资产反应的预期在后期得到更多的验证，这会导致其他的资产的预期会朝着领先资产所反映的预期去靠拢和变化。从历史上看，股市，商品和债市的领先性并不必然有很强的规律性，一方面不同的市场预期本身就存在偏差，另外一方面也和当前每个市场的估值有关系。股市预期最乐观，某种程度上也是因为估值较低，长期配置的价值较高。