亚马逊 (NASDAQ:AMZN)上个季度财报之后，股价一度大跌7%，当时市场担心亚马逊推行的“一日配送”会增加成本，从而进一步压缩盈利空间。
仅仅过了一个季度的时间，亚马逊就用具体行动打消了投资者的担忧，“一日配送”虽然增加了成本，但并没有想象中严重，在另一方面，“一日配送”为公司贡献了更多的营收。
2020年1月31日，亚马逊发布了2019年第四季度财报，营收同比增长21%，净利润同比增长8%，双双超过市场预期。要知道，上个季度亚马逊的盈利同比下降26%。同时亚马逊调高了2020年第一季度的营收指引。
亚马逊盘后股价大涨11%至2076.88美元，市值重回万亿。至今为止，美国的科技巨头微软，谷歌，苹果和亚马逊全都在万亿市值以上。
财报解读
首先我们来看看亚马逊三季度财报的情况：
四季度营业收入874.37亿美元，同比增长21%，市场预期860.2亿美元。营收的增长主要得益于“一日配送”的带动。亚马逊称在圣诞等假期里用户在亚马逊的消费达到了创纪录的水平，同时表示在此期间一日配送和当天配送的交付量是同时期的三倍。
按地区划分，北美地区营收同比增长22%至536.7亿美元，国际地区营收增长14%至238.13亿美元，云服务AWS营业收入增长34%至99.54亿美元。都超过市场预期。目前地区营收占比为北美61%，国际地区27%，AWS占11%。
备受关注的云计算服务营收增长保持在30%以上，打消了投资者对云计算领域竞争激烈的担忧。云计算AWS单季收入接近100亿美元。
在盈利能力方面，四季度净利润同比增长8%至32.7亿美元，超过市场预期的20亿美元。四季度每股收益（EPS）6.47美元，同比增长7%，市场预期4.03美元。去年同期6.04美元。
亚马逊盘后的大涨，大部分是由于当季盈利大幅度超过市场。
那么是什么原因导致亚马逊的利润增长呢？
亚马逊四季度毛利率38.3%，同比上升0.2个百分点。运营利润率4.4%，同比下滑0.8个百分点。由此可见，亚马逊Q4的应利润增长并不是由运营端的成本改善带来。
Q4亚马逊的运营利润为38.79亿美元，上年同期为37.86亿美元，同比增长2.45%，而净利润的增长却有8%。其中的原因在于非经营收入，亚马逊四季度其他收益4.18亿美元，而去年同期为净支出2亿美元，一来一回6亿美元，所以导致亚马逊的净利润增长快于运营利润的增长。
亚马逊的运营成本主要由五部分组成：仓储物流费用、销售费用、研发费用和内容获取成本、管理费用和其他经营性的收入支出。其中仓储物流费用、销售费用、技术和内容开支占比最大。四季度仓储物流费用同比增长22%至122亿美元，销售费用同比增长26%至61.72亿美元，研发费用和内容获取成本同比增长27%至97.40亿美元。
从费用率上看，仓储物流费用率为13.9%，与上个季度持平。销售费用率为7.1%，同比上升0.3个百分点，技术与内容费用率为11.1%，同比上涨0.5个百分点。所以这个季度运营利润率的下降主要是因为销售费用和内容支持增长较快有关。
总的来说，虽然亚马逊四季度净利润的意外增长一部分得益于其他非经营性收入的贡献，但仍然大大超过市场预期，主要是市场对亚马逊的盈利预期过于悲观。仓储物流费用率保持稳定，在“一日配送”上的投入并没有想象中严重，但带来的收益却比预期的好。所以盘后股价大涨。
目前的估值怎么看
对于亚马逊这类盈利波动较大的企业，P/E并不是一个很好的衡量估值的指标。
过去10年，亚马逊的股价基本跟着自由现金流走。截至2019年12月30日，亚马逊官方给出的自由现金流（TTM）为258.25亿美元，同比增长33%。目前亚马逊的市值是9275亿美金，市值/自由现金流大概是35.9倍。如果算上盘前上涨的10%，那亚马逊市值是10202亿美金，市值/自由现金流大概是39.5倍。
亚马逊2020年一季度营收指引为690亿-730亿美元，对应的增长率为16%-22%。虽然亚马逊的自由现金流仍然有33%增长，但营收的增长已经有放缓的趋势，目前市值/自由现金流39.5倍略显稍贵。未来亚马逊用什么手段维持营收增长，是收购还是发展新业务，值得关注。