曾经在美国投资世界屹立半个世纪而不倒的一条铁律这次恐怕是要惨遭颠覆了。
The Motley Fool刊文指出，巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔哈撒韦已经不再是曾经的不败之选。伯克希尔(NYSE:BRKa)旗下拥有从GEICO到Fruit of the Loom再到DQ冰淇淋等一系列包罗万象的子公司，同时也是数十只其他股票的投资者，1965年上市至今，公司股票的年均回报率达到了20.5%。
然而，最近十年，巴菲特的表现记录无疑是“泯然众人”了。更具体一点说，如果计入股息再投资，这十年当中，伯克希尔的整体回报其实还要略低于标普500指数。
奥马哈神祗为什么会跌落凡间？到底是巴菲特失去了他的魔力，还是近十年的大环境和他作对？真正的答案可能恰好落在两者之间。仔细研究下来，巴菲特这十年跑输大盘主要是出于下面五点原因。
1. 这十年属于成长型，而非价值型股票
众所周知，巴菲特是一位典型的价值型投资人。他总是汲汲于寻找那些交易价格低于内在价值的企业和股票，这是他赚钱的根本要义。股票投资方面，他中意那些靠谱的企业，后者虽然可能成长缓慢，但是拥有可持续的竞争优势，即所谓“护城河”，后者能够确保他们的长期成功。
遗憾的是，最近十年的较量当中，价值型股票确实是输给了成长型股票。所谓FAANG股票征服了投资者，推动牛市前进了整整十年。巴菲特一直对科技股票持比较排斥的态度，虽然他也与时俱进，大力建仓苹果，但是整体而言，他还是错过了这波FAANG大牛市。如下图所示，成长型股票相对于价值型股票在这十年当中优势明显。
2. 伯克希尔自身几乎就变成了大盘
当你的公司几乎成为了标普500指数的镜像，你想要超越大盘就难上加难了。当然，没有一家公司真正称得上是匹配度百分之百的大盘代言人，但是伯克希尔显然比任何公司都更加接近这个定位。他们的子公司业务覆盖了制造业、房地产、公用事业、保险/银行、铁路、化工、餐饮、汽车经纪、包装食品、服装鞋靴、媒体等等诸多领域。
与此同时，伯克希尔还大量持有医疗卫生、零售、航空、制药等等一系列行业的企业股票。
当一家企业的敞口遍及经济几乎每一个不同的领域，他们的表现自然就会越来越倾向于反映大盘本身的行情，巴菲特不管多么善于发现价值，多么善于寻找折扣，都不可能带来多大实质性的变化。从本文最初的图表可以看出，伯克希尔股价这十年的走势几乎和标普500指数完全重合，这也从另外一个角度证明了这一点。
3. 想要找到大象越来越困难
巴菲特在谈起收购大公司时，总喜欢拿捕猎大象来打比方，但是近年来，他已经多次抱怨过想要找到价格合理的目标实在太难。结果就是，伯克希尔的现金储备持续膨胀，这也充分说明了他的投资策略在当前市场环境当中难有施展余地。在今年2月的最近一封股东信当中，巴菲特写道：“那些拥有得体的长期前景的企业，价格都高入云霄。”
伯克希尔迄今为止最后一笔大规模并购交易已经是三年前的事情了，即2016年收购Precision Castparts。目前，伯克希尔持有的现金和可销售证券多达1280亿美元，让大家看到了当前的牛市大环境确实给巴菲特执行自己的策略造成了不小的挑战。
相反，之前的金融危机和后金融危机阶段，伯克希尔则如鱼得水，巴菲特得以把握机会，大量投资了高盛和美银等银行股票。不难想见，等到下次衰退到来，伯克希尔当下庞大的现金储备就大有用武之地了，但是站在当下看，这现金额度只能说明市场上是多么缺乏价格合理的大象。
4. 伯克希尔的体量变得过大了
巴菲特经常提到，那些体量较小的投资者相对于他都有着不可忽视的优势。巴菲特掌管的是一家身家5490亿美元的公司，这也就意味着，他必须也投资其他大公司，才能让业绩获得明显的提升。这也解释了为什么他近年会开始建仓苹果，以及为什么可口可乐和富国银行会是他的两大头牌持股。
在巴菲特的世界当中，大到足以成为他合理投资目标的公司，其实也就那么几百家，这就让他的选择余地受到了很大的限制。在伯克希尔的早年，这家公司的体量要小得多，成长速度也要快得多，很大程度上正是因为当时他们的投资选择余地要大得多。
其实，多年以来，巴菲特也一直在警告说，伴随公司规模不断扩张，伯克希尔的投资回报也将会降低。这是大数定律，并非人力能够抗拒，哪怕是奥马哈的神祗也不例外。
5. 一笔糟糕的交易和其他一些错误
巴菲特这十年最大的动作之一就是收购亨氏食品，然后在3G Capital帮助下推动其与卡夫食品合并，形成了卡夫亨氏。遗憾的是，新生的包装食品巨头却摔了个大跟头。
该股2015年开始交易至今，股价已经下跌了57%，今年早些时候，卡夫亨氏受迫于旗下品牌面对的挑战，不得不宣布减记154亿美元，又引发了一轮跌势。该公司还被迫削减了股息，并且因为会计实践受到了证监会的质询。伯克希尔持有卡夫亨氏27%的股份，巴菲特最终也不得不承认他支付了过高的价格。
这个十年最初的阶段，伯克希尔还因为误判了IBM股票的前景而遭到了不小的损失。巴菲特是2011年开始投资IBM的，但是这家科技巨头之后就迅速凋零，因为向着软件和服务模式转型未能收到公司期望的效果而被迫削减其长期盈利预期。
这些错误不仅仅让伯克希尔赔了钱，同时也损害了巴菲特的名誉，而后者正是伯克希尔股价溢价的根本来源。
伯克希尔的未来会怎样
巴菲特现在已经89岁了，很难想象十年之后他还会坐在今天这个位子上。这几乎注定意味着，伯克希尔史诗一样壮观的高回报大戏正在走向谢幕的一刻。
一旦不久后发生衰退，或者是另外一场股价全面暴跌，巴菲特就将得到机会，进行期待已久的收购交易，让伯克希尔再展雄风，但是从更长期的视角来看，大家更应该对伯克希尔的两位副董事长阿贝尔（Greg Abel）或者贾因（Ajit Jain）的上位做好准备。
一旦巴菲特退休或者身故，就可能会导致一些投资者告别伯克希尔的股票，毕竟公司的命运早已和巴菲特的领导密不可分。不过，更重要的也许是在于，大家会更加关注继任者是否会萧规曹随。
新人领导下的伯克希尔也可能会拆分，也可能会注入更多成长导向型的策略。无论怎样，对于伯克希尔这个美国商业史上最大的成功故事之一而言，未来十年十有八九都意味着一系列全新的挑战。