美国距离衰退还有多远？这是美银美林的测算结果

​全球经济最大的“赌局”——美国经济何时陷入衰退，已经成为了每家投行“必争”的分析题。

相比于博眼球的“衰退近在眼前”，今年二月创立“综合衰退模型”的美银美林表示未来约一年时间里美国经济进入衰退的几率仅为19.6%。从历史角度来看，30%才是值得投资者认真考虑“衰退近在咫尺”的分界线。







（综合衰退可能性模型，来源：美银美林）

但值得投资者警觉的是，与今年一、二季度相比，有越来越多的经济指标发出红色预警，这一现象也显示出了美国经济持续面临的下行风险。







（关键经济指标变化情况，来源：美银美林）

劳动力市场反映出哪些问题？
美银美林指出，在个人消占到美国经济总量接近70%的情况下，劳动力市场的健康与否与经济周期密切相关。劳动力市场的放缓毫无疑问对个人收入和消费支出都会产生负面影响。在商业环境恶化的背景下，裁员和工作时间缩减都是潜在的结果。

因此，企业员工工作时间的变动对于商业周期的影响是一个非常有价值的指标。受到商业环境的不确定性和贸易纠纷的影响，美国企业工作时间已经出现了显著的下滑。美银美林指出，就业时间的周期性变化并不能说明衰退就在眼前。按照历史经验看，工作岗位增长趋势走弱才是更为明确的指标，但目前来说一切如常。







（美国普通工人工作时间出现了显著的下滑，来源：美银美林、美国劳工部）

值得注意的是，在2012-13和2015-16年期间，就业市场曾经出现过比较明显的下滑，在央行大放水的作用下，经济扩张周期得以延续。美银美林表示，这一幕与当前全球央行步入宽松周期高度雷同。问题是：在全球经济快速恶化和贸易纠纷的情况下，美联储目前是否还有充分的弹药来维持当前经济周期吗？

商业信心严重受挫
贸易摩擦对于经济的影响并不仅仅发生在制造业，可以说整体商业信心都不同程度地受挫。这一点在不同地商业信心调查中都有所展示，其中中小企业对于商业不确定性的担忧尤为明显，去年八月冲突升级后这一情况更加显著。







（贸易不确定性冲击商业信心，来源：美银美林、NFIB、DUKE）

美银美林指出，其独创的依据美国经济褐皮书用词打分的经济信心指数与美国实际的GDP走向有着明显的关联性，在某些时候甚至还有一定的前瞻性。好消息是以往在衰退周期中，经济信心指数的平均值大约为-1.2水平，而目前0.2的状态多少说明目前美国经济“还说得过去”。







（经济信心指数与美国实际GDP存在明显的关联性，来源：美银美林、BEA、美联储）

美联储“反映迟钝”吗？
美银美林指出，考虑到全球经济背景和外部环境变化的影响，美联储在去年十二月果断调整后续加息的预期并开启了最新一轮的降息周期。从历史标准来看，这一轮加息周期的确结束得比预期早，要知道过去5次降息周期都要等到ISM制造业指数跌破荣枯线后美联储才有所动作。







（过去各轮降息周期前ISM指数走势情况，来源：美银美林、ISM）

美银美林指出，本次美联储提前并采取更加激进的策略意味着目前的政策应对足以对冲早期衰退带来的负面影响，至少这是最为合理的预期。

究极问题：衰退通常从哪里开始？
美银美林指出，经济扩张周期显然不会因为延续时间太长而终结，通常而言，造成经济冲击的主要原因有以下三个：

一、经济周期性因素过热。用更通俗的话来说，就是泡沫破裂。早些时间的信贷/房地产泡沫和互联网泡沫破裂就属于这种类型。目前来看，美国的住宅投资仍然低于历史平均水平，不过非住宅投资与次贷危机前的水平类似，可能需要进一步关注。

二、商品价格危机。在上世纪80年代石油价格波动是大多数经济衰退爆发的原因，但在当下美国成为全球第一大产油国的背景下，中东问题对于原油市场的破坏力恐怕大不如前。除此之外，全球经济增速下滑也意味着油价的下行风险会比上涨更为显著。

三、货币政策失误。回顾历史美联储曾经为了对抗通胀而采取过激进加息策略从而引起经济衰退。但今天的美联储不仅已经回归了中性的货币政策走向，同时也做好了降息支持经济的准备。


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