正如预期的那样，联邦公开市场委员会（联邦公开市场委员会）在其9月会议上将联邦基金利率再减少25个基点至1.75％-2.00％，这是自去年12月美联储停止加息以来的第二次降息。但是，从周三的会议上我们看到了两个更大的收获。首先，美联储官员在适当的近期利率路径上仍存在分歧; 其次，美联储可能会在10月份宣布改变其目前的资产负债表政策。
尽管FOMC的点阵分布图展示了他们的观点，但我们仍然认为，目前大多数投票成员都会在未来几个月内再次放松货币政策，经济数据的进一步恶化最终会让更多成员加入。
分裂的委员会
周三发布的点阵图强调了委员会在近期政策路径上的分歧。尽管所有成员都可能下调他们对2019年底的利率预测，但对于下调到多少才是合适的，存在分歧。七位成员预计今年年底将再次降息，而目前有五位成员希望维持利率不变。但引人注目的是，这五位选择不削减利率的成员，也参加了本周为期两天的货币政策会议。
根据过去的信息，成员似乎不同意进一步降低利率的相对成本和收益。实际上，在温和通胀和放松政策的空间有限的情况下，一些人认为面对经济疲软和政策不确定性的明显信号，需要采取更为先发制人的方法来缓解金融状况。然而，其他人认为近期经济增长放缓与先前对部分降温的预测一致，因为去年财政刺激措施的积极影响消退，劳动力市场接近稳定水平。这些成员也认为金融稳定风险足以令人担忧。
但最终，我们认为目前投票的FOMC成员大多数都希望在未来几个月内能再次放松货币政策，如果经济数据进一步恶化，所有成员都会加入进来。虽然我们同意逐渐减少的财政刺激措施将导致今年美国经济增长放缓，但经济疲软也可能反映出全球经济更加令人担忧的周期性衰退以及美国贸易政策的溢出效应，这些政策扰乱了正常的贸易、库存、和生产活动。我们认为这种疲软也导致近期劳动力市场失去动力，这使得经济更容易受到冲击，并认为今年晚些时候会出现更多宽松政策。
助缓市场压力
尽管最近货币市场出现了严重的压力，但美联储并没有对其目前的资产负债表政策进行任何调整，也没有宣布一个常设的回购协议。相反，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）强调了纽约联邦储备银行本周进行的临时回购操作，旨在稳定货币市场收益率，并加强对其基准隔夜无抵押融资利率的控制。鲍威尔还暗示，最早在10月的会议上就可以采取更多的永久性行动。
今年早些时候，我们估计银行如果要满足危机后的法规要求（包括流动性覆盖率），所需的最低准备金水平约为1万亿美元，但需要3000--4000亿美元的缓冲额才能确保无意识的货币市场波动。但鉴于目前的储备水平在1.4--1.5万亿美元之间，货币市场波动和有效联邦基金利率却大幅上升，也许表明银行储备需求可能比最初想象的要大一些，或者美联储继续保持所需的“缓冲”可能更大。目前更需要在充足的储备制度下制定货币政策。
衡量美联储的选择权
如果是这种情况，美联储可能会推进其计划，以通过购买额外资产来阻止当前流通货币增长导致的储备减少。在接下来的几个月里，美联储将需要决定其持有的资产的长期构成。美联储已经表示，它倾向于持有国库券和机构抵押贷款支持证券（MBS）。然而，联邦公开市场委员会尚未公布其财政部持有期限构成的政策。
美联储已经提出了各种方法，包括匹配未偿还国债的加权平均到期日或持有较短期的国库券。平衡每种方法的各种利益和成本，我们认为美联储可能会宣布前两种政策选择的组合，即美联储继续将财务和代理证券到期的资金再投资于财政部曲线，同时通过购买短期国债来管理储备水平。