黄金白银遭遇史诗级跳水 背后“推手”究竟是谁？
编者按：
本文首发于2019年2月6日，德银阐明了在众多收益率曲线中，究竟投资者需要重点关注何种指标，并警告称，若2年和10年期国债收益率倒挂持续超过三个月，下一波经济衰退就可以说“实锤”了。
2019年8月14日欧盘时段，美国2年期-10年期国债收益率曲线在2007年以来首次出现倒挂，全球市场开启避险模式，道指重挫800点，欧股集体收跌，黄金创逾六年新高，美油跌超3%。
为什么美债收益率“倒挂”会对市场造成这么大的伤害？为什么投资者一听到“倒挂”就疯狂踩踏出逃？“倒挂”到底是个什么东西？
德银撰文详细描述了“收益率曲线”如何成为市场公认的经济周期指标，并指出如果2年和10年期国债收益率倒挂持续超过三个月，下一波经济衰退就可以说“实锤”了。
不过对于股市投资者来说并不用太紧张，德银指出1980年之后当美国2年和10年期国债收益率出现倒挂后，以标普500为代表的美国股市并没有出现大跌。
（2Y10Y收益率虽然出现倒挂，但股民似乎不用慌，来源：德银）
谁发现了这个关系？
德银指出，美国近9次衰退无一例外同时出现了三年/五年期国债收益率倒挂和两年/十年期国债收益率倒挂。市场对于“倒挂”感到担忧实属正常。
是谁最先指出美债收益率与经济周期的关系呢？
杜克大学的Campbell Harvey在1986年提出两者之间的关系并在1988年金融经济学周刊上发表了论文。还有一种说法是芝加哥大学的教授Reuben Kessel发现这个规律的时间更早，在1965年Kessel为国家经济研究局写的工作论文中就已经提到了“利率结构表现的变化有一定周期性”。
但毫无疑问，Harvey的研究使得美债收益率曲线与经济周期的关系开始被市场所关注。随着时间推移，市场对于这个指标的重视程度也越来越高。自从Harvey发表论文之后一共只出现过三次衰退，毫无疑问最新出现的“倒挂”引起了前所未有的关注。
德银也注意到，有反对者引用古德哈特定律指出，当一种研究方法变成市场目标之后，它就不再是可行的指标了。
2018年7月Campbell Harvey就曾表示，他使用美债3月期和五年期收益率作为衰退到来的预警，并相信只有这两个指标倒挂超过三个月才能判断称衰退即将到来。在七月时这两个指标还相差80个基点，但到了12月底只差30个基点了。
所以Harvey认为在这个指标出现倒挂前并不需要担心短期内会出现衰退，同时也没有迹象显示这个预测指标已经失效。Harvey也提醒投资者关注一些其他的经济指标，例如恐慌指数和信用利差等。
收益率曲线代表了什么？
下图展现了自1957年以来近9次衰退前2年&10年期美债收益率和3年&5年期美债收益率都出现了倒挂。德银同时指出，Harvey等一种学者（还有美联储！）更喜欢使用的3月期与5年、10年美债收益率的对比在1957年和60年代的经济衰退前并没有出现倒挂。
（2年&10年期和3年&5年期美债收益率利差与经济衰退的关系，来源：德银）