8月13日，腾讯音乐 (NYSE:TME)（TME）公布了2019年第二季度财报。其中，财报显示，今年第二季度，其实现营收59亿元（单位下同），同比增长了31%但不及市场预期；归属于公司股东净利润9.27亿元，同比增长2.5%。
而受业绩不及预期的消息影响，腾讯音乐盘后一度大跌9%，截止发稿该股价盘后下跌7.96，暂报14.45美元，总市值为235.97亿美元。
那么，令人好奇的是，究竟是什么拖了腾讯音乐的后腿呢？
总营收同比增长31%
首先，还是具体从财报说起。
据财报显示，2019年第二季度，腾讯音乐营收为59亿元，同比增长31%，低于市场预估的59.4亿元；归属于公司股东的净利润为9.27亿元，同比增长2.5%；调整后每股收益0.67元人民币，高于市场预估0.61元人民币；不过，需要指出的是，其毛利率为32.9%，较上年同期的39.9%下降了7个百分点。
在这其中，可以看到的是，这个国内最大在线音乐娱乐平台的业绩增长并不如市场想象中的那么“美好”。而对于此，该公司高管也曾表示：“预计第二财季销售增长将放缓，主要原因是第三方音乐平台转授权的内容减少。不过增速应该会从第三财季开始加快。”
此外，其毛利率的从上年同期的39.9%降至32.9%，则主要是因为内容费和收入分成费的增加的缘故。
不过，从腾讯音乐在线音乐服务和社交娱乐服务这两大业务板块来看，会发现这其中还是藏有不少亮点的。
据财报数据显示，腾讯音乐二季度来自于在线音乐服务的营收为人民币15.6亿元，与上年同期的人民币13.0亿元相比增长20.2%，主要音乐订阅和出售数字音乐专辑的营收增长。其中，来自于音乐订阅服务的营收为人民币7.98亿元，与上年同期的人民币6.05亿元相比增长31.9%。
而来自于社交娱乐服务及其他业务的营收为人民币43.4亿元，与上年同期的人民币32.0亿元相比增长35.3%，主要由于来自于在线卡拉OK和来自于直播流媒体服务的营收均有所增长。此外，具体而言，这两大业务的亮点主要包含如下：
1、在月度活跃用户人数上，其在线音乐服务的移动MAU（月度活跃用户人数）为6.52亿人，与上年同期的6.44亿人相比增长1.2%；而社交娱乐服务的移动MAU为2.39亿人，与上年同期的2.28亿人相比增长4.8%；
2、在付费用户人数上，其在线音乐服务的付费用户人数为3100万人，与上年同期的2330万人相比增长33%，创下了自2018年第一季度以来的最大增幅；而社交娱乐服务的付费用户人数为1110万人，与上年同期的950万人相比增长16.8%。
而对于此，腾讯音乐首席执行官彭迦信先生表示，公司在线音乐和社交娱乐业务在2019年第二季度强劲发展，还是获得了令人满意的业绩。
“在线音乐付费用户数在本季度加速增长，环比上一季度增长260万；而在社交娱乐业务板块，不仅通过小程序和轻量版本有效的扩大了用户规模，同时通过推出产品新玩法，尤其是高用户参与度的社交功能，提升了用户活跃度。”
至此，我们可以看到的是，即便营收表现不及预期，但细究下来这份财报还是有不少亮点的。
“护城河”不给力了？
事实上，作为中国头号音乐流媒体企业，腾讯音乐旗下的4款APP，即QQ音乐，酷我音乐，酷狗音乐及全民K歌可谓是为其赚足了眼球，使其寡头地位渐显。
而在这其中，腾讯音乐用它庞大的资金能力，购买了大量的音乐版权巩固市场，并形成了其独一无二的“版权护城河”，截至2018年6月30日，腾讯拥有来自200多家国内和国际音乐唱片公司（索尼、环球、华纳、英皇、中国唱片集团等等）的超过2000万首歌曲的最大音乐内容库。
有意思的是，单单拿其在国内的版权一事来说，虽然国内要求音乐媒体版权共享，但是腾讯音乐一家便共享了99%的版权，而剩下的1%版权仅还余20万首歌。而需要指出的是，实际上，周杰伦的歌曲在网易音乐以及阿里音乐也都搜索不到，只能在腾讯音乐在收听，从而可见其竞争力的强大，护城河之宽。
显而易见，腾讯音乐的版权“护城河”也为其带来了巨大收益——用户规模无人能及。据财报显示，腾讯月活用户超过8亿，其中，其在线音乐服务月活用户为6.52亿人，而社交娱乐服务的月活用户为2.39亿人。
不过，正所谓“日中则昃，月满则亏”，腾讯音乐不断扩大版权版图也为其带来难以消化的烦恼。
一方面，在线音乐市场对版权的强烈需求，必然会使版权价格持续走高，导致腾讯音乐营收成本增加。
具体而言，对腾讯音乐来说，拥有中国最大最全的曲库应该是它的一大优势，但同时也意味着它将承担巨额的版权成本。就市场而言，随着苹果。谷歌逐渐扩大对音乐流媒体的布局，版权成本很有可能被进一步推高，而腾讯音乐在这块业务上目前已经就入不敷出了——本季度毛利率的下降便是因为内容费和收入分成费的增加的缘故。
对此，也有行业人士表示称，随着独家代理音乐版权约满，各大平台会展开新一轮的版权争夺，而版权内容的轮换会直接影响平台用户体验和用户增减。
另一方面，相比国外竞争对手，腾讯音乐的用户规模优势确实突出，但是付费用户比例低的劣势也十分扎眼。
具体而言，公司目前虽然月活用户人数最多，但在线音乐付费用户数量却仅有3100万元，相比另一家国际流媒体巨头Spotify，其付费用户则高达8000万。而在此之际，腾讯音乐也暂且找不到突破之口。
据了解，国内的平台，无论是视频还是音乐，货币化方式主要是通过付费屏蔽广告。但有一项研究报告显示，我国的消费者超过70%对个性化广告感到兴趣，与此同时，全球其他地区这一比例则仅有51%。这也就部分解释了，为什么国外的付费用户比例较高，同样也为该公司在如何提高用户付费意愿上增加了难度。
此外，目前中国的互联网红利已经达到峰值，公司的月活用户已然见顶，如果没有找到新的突破口——比如国际用户的扩张，一旦付费用户比例持续下落，其业绩和估值势必会受到影响。
事实上，并不单单是腾讯音乐的“护城河”不给力的因素所致，同时这也是长期植根于消费者的消费观念所致——免费的才是最好的。而结合内容付费这一模式，自2016年下半年至今，推行这么久但收效仍然比较微小的情况来看，要想扭转这一用户习惯，恐怕也是一件比较长远的事情。
说句实话，投入的多，但实际收入少，这搁在谁身上都不好受，而对腾讯音乐当前的状况来说也是同样的道理。对此，也有业内人士分析：
“在线音乐付费多以音乐内容为核心，虽然国内在线音乐受众版权意识在提高，但整体付费意愿还处于较低水平。但相对而言，用户更愿意为带有社交属性的全民K歌的虚拟礼物、增值会员付费。因此，腾讯音乐想要在音乐付费上取得大规模营收，短期内还无法实现。”
结语
虽然，就目前而言，腾讯音乐的版权“护城河”遇到了一些瓶颈，但不得不说，其所处的音乐产业还是前景可期的。
根据艾瑞咨询报告显示，在音乐产业方面，当前美国的音乐市场是中国的45倍，未来接下来的5年，中国这个年轻的市场将可能迅速增长4倍，规模超过320亿美元。而与此同时，网络音乐用户的渗透率还有上升的空间，例如2018年网络音乐用户的渗透率在69.5%，不仅低于历史高位（80%左右），也低于其他泛娱乐子行业如网络视频（72%左右）。
由此一来，可以看出，未来几年作为龙头公司的腾讯音乐的优势地位还是不言而喻。