瑞信：本次经济衰退概率高于以往，但美联储应能“力挽狂澜”

在美联储主席鲍威尔在6月议息会议的新闻发布会发表讲话以后，从当前市场定价中反映出，市场预计美联储将在未来6个月降息3次，在未来12个月降息4次，同时，市场预期美联储7月降息的概率已达100%。

相比之下，瑞信经济学家的预测更为谨慎，认为美联储将在年内降息1次。

在6月新闻发布会上，鲍威尔表示，“一分预防胜过十分治疗（an ounce of prevention is worth a pound of cure）”，这预示着美联储“先发制人（pre-emptive）”或“保险性（insurance）”的降息可能近在咫尺。



（市场定价反映美联储7月会议降息的概率已升至100%，来源：Credit Suisse）

瑞信指出，对于美联储未来的降息措施，有两个问题需要回答：
1. 美联储政策本次是否能奏效，以及是否应通过买入或卖出股票来交易美联储降息？
2. 在交易美联储降息的过程中，那些股票或板块将受益最多？

>>什么才是及时的降息？
在过去25年中，美联储经历了分别开始于1995、1998、2001、2007年的四次降息周期。其中，在前两次周期中，美联储降息了3次（而非本次预期的4次），且股市作出了积极的反应。在后两次周期中，美联储降息次数更多（2001年9次，2007年13次），但经济却出现了衰退，且股市经历了大熊市。
那么，本次降息周期属于哪一种情况呢？瑞信认为，本次属于前者；并且认为，股市出现“融涨（melt-up）”的风险要高于“崩盘（meltdown）”。
在历次降息周期的开端，如果是在衰退的情景（2001和2007年）下，市场倾向于强烈低估了美联储降息的幅度；但在前两次降息周期开启后的6个月中，市场准确评估了降息幅度，这两次降息周期正是被美联储副主席Richard Clarida称为“保险性”的降息周期（‘insurance’ rate cut cycle）。
当前而言，市场预计美联储在未来6个月将至少会有3次降息。

>>为何这次是前者（1995/1998年）的状况，而非后者（2001/2007年）？
正如前文提及，瑞信认为，本次美联储的降息措施，最终能成功避免经济陷入衰退以及股市陷入熊市，就像1995年和1998年那样。
瑞信解释称，认为美联储政策本次将会奏效的原因在于以下几点：
l金融状况已经相当宽松，且相比以往的降息周期，本次的宏观经济动能要强很多；
l美联储的政策已对全球央行造成压力，令其他央行也不得不采取类似的宽松政策，因而，本次美联储促成了全球范围内央行非同寻常的协调性的政策回应；
l通胀不构成对美联储降息幅度的限制，因此，只要美联储愿意就可以采取比预期宽松得多的政策措施。
同时，瑞信指出，相信市场的看法也是类似，因为美债2年-10年期的收益率曲线斜率为正（未出现“倒挂”现象），且目前斜率更为陡峭。其中，2年期美债收益率的定价中已反映出，市场对于未来12个月内美联储将降息近4次的预期。
而瑞信认为，美联储政策能否奏效的关键，就是看收益率曲线是否变陡。
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（尽管美债3个月-10年收益率曲线倒挂，但2年-10年收益率曲线未倒挂，意味着美联储可通过激进措施以避免更长期的经济衰退，来源：Credit Suisse）

瑞信认为这一点非常重要，因为基于收益率曲线，当前发生衰退的概率要高于过去7次衰退中5次衰退发生的之前一年的概率。


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