摘要
Slack Technologies Inc (NYSE:WORK) 选择直接上市，对公司的估值超过230亿美元。
Slack是一款可靠的通讯应用，但面临着开发类似产品的大型科技公司的竞争。
收入增长正在放缓，该公司已经无利可图，考虑到目前的收入，其估值是荒谬的。
考虑更大、更成熟的公司进入协作软件领域，投资者应该避免 Slack。
每天在工作中使用它，发现它是一个非常有用的信息应用程序，是在办公室里面对面交流的最佳方式。
但这并不意味着我是它股票的粉丝。 Slack 选择在周四直接上市(而非 IPO) ，《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报道称，Slack 首日交易价格为38.62美元，远高于此前的私人交易价格。这使得它的估值超过了230亿美元，考虑到它将面临的竞争和自身财务方面的挑战，这个估值被高估了。
为什么直接上市很重要？
在我们谈论 Slack 作为一家公司之前，我们应该讨论一下它为何决定直接上市而不是 IPO。 与公司在承销商和投资银行的帮助下发行新股的 IPO 不同，Slack 不直接发行任何新股。 相反，现有股东现在被允许出售他们的 Slack 股票，这些股票现在是普通市场的一部分。 Slack 不需要向承销商支付费用，但是过去的投资者，如 Accel 或者安德森·霍罗威茨，才是获得资金的人，而不是 Slack。
那么，直接上市或 IPO 对中小投资者有什么不同呢？ 有一些事情我们可以指出。 在首次公开发行(IPO)中，机构投资者不能立即出售其股份，因为通常会有6个月的锁定期。 这是为了防止投资者迅速抛售股票，因为这可能导致下行压力和恐慌。这些规则并不存在于直接列表中。
这可能让Slack的股票看起来应该会因为早期员工试图套现而立即贬值，但从长期来看，直接上市的波动性可以说小于IPO。一旦锁定期结束，Slack的股价不会在6个月内突然暴跌。股价就是股价。
从长远来看，Slack 和 Spotify 的初步成功使得其他科技公司也更有可能考虑直接上市。 这意味着不再有路演，不再有银行刻意压低 IPO 定价以吸引机构投资者，并减少费用。 Ipo 仍将是走向上市的主要途径，但一种新的竞争力强的选择总是受到欢迎。
什么是护城河？
直接上市的讨论不应该转移围绕Slack的问题。Slack是一款工作场所的即时通讯应用，堪比当年的 Discord 或者 IRC。 根据美国证券交易委员会的报告，全球超过1000万的日常用户和60万个组织使用 Slack 进行合作。 该公司以订阅免费增值为基础，可选择支付无限搜索、集成和其他企业级服务的费用。
如上所述，我发现Slack作为一个消息应用程序非常有用，但一个消息应用程序不可能值230亿美元。如果Slack继续作为一个通讯应用，它将没有足够的护城河来对抗更大的竞争对手。Slack 将思科和 Alphabet 列入竞争对手名单，但迄今为止，它最大的威胁是微软的Team。 Team是另一个比 Slack 更新的工作场所协作软件。Team开始就有一个弱点，甚至是现在界面也较弱，Team仍然是一个较弱的产品。 但它正在赶上 Slack，可以提供其他功能，如集成为微软Office 的一部分，并提供更好的免费增值服务。
如果 Slack 要在竞争中生存下来，它就必须证明，它不仅仅是一个即时通讯应用程序，还要像电子邮件一样，在数百万人的工作场所无处不在。 Slack拥有强大的自动化和集成能力，但投资者需要看到更持续的增长和成功，才能对其在竞争中的能力充满信心。
财务及估值问题
此外，Slack 的财务状况应该引起投资者的关注。 具有高收入增长和净亏损的 Slack 符合科技公司的典型特征。但是有一些数字是最令人担忧的。
首先，收入增速正在放缓。从2018年到2019年的财政年度，收入增长了80%，但从2018年到2019年的三个月，收入只增长了67%。彭博社(Bloomberg)报道称，它的目标似乎是在2020年财政年度实现50%的增长率和5.9亿美元的收入。毛利率也从2018年的88%下降到2019年的85%以下，该公司正在迅速消耗现金。
然后是 Slack 的估值问题。 如果我们假设下一个财政年度的收入为5.9亿美元，我们预计市盈率为38.9倍，远高于 Twilio 等类似公司。 一些美股开户投资者可能会指向 Zoom，但 Zoom是有利可图的，收入增长更快，护城河也更好。
这并不是低估 Slack 的规模、扩张和成长能力。该公司将39% 的收入用于研发，而 Zoom只有10% 。以美元计算，这是1.56亿美元对3300万美元。此外，与Slack的1500名员工相比，Zoom的员工人数减少了33％，为1,000人。
然而，当我们考虑到Slack的销售效率约为111%时，情况就变得复杂了。但是Zoom的销售效率是180%。这是因为它的研发支出要有效得多，因为它的大部分工程都位于中国。
风险太大
也许 Slack 可以统治工作场所协作软件市场，也许它的一个较大的竞争对手决定收购它。 在这两种情况下，长期收购并持有 Slack 是可行的。 毕竟，该公司拥有143% 的员工保留率，在 Redpoint 的 Freemium 研究中几乎名列前茅。
但在目前这种估值水平下，投资 Slack 风险太大。协作软件是一个不断发展的领域，微软和Alphabet等老牌公司正在进军这一领域。这些股票很可能是更可靠的押注对象，至少不会像太多科技股那样暴跌。对于Slack来说，股价在25-30美元左右将是一个更加公平的估值，对投资者来说也是一项更有价值的投资。