摘要
甲骨文公司公布了2019财年的10-K数据，显示该公司以360亿美元回购了7.44亿股股票，占其总股本的18%以上。
在过去的10年里，甲骨文公司 (NYSE:ORCL)已经减少了超过三分之一的流通股，支出近1000亿美元，平均每年104亿美元。
我们的模型显示，如果这些趋势继续下去，在未来五年内 ORCL 的价格将急剧上升，每年从7% 上升到21% 。
我们基于自由现金流收益率提高50% 和持续回购的预期价格是5年内每股112美元，收益100% 代表每年14.8% 的平均年回报率。
靠回购支撑股票涨势，甲骨文的钱还能“烧”多久？
甲骨文的大规模回购
2019年6月21日，甲骨文向美国证券交易委员会(SEC)公布了其年度10-K 报告，显示其在一年内花费了360亿美元用于回购。 这相当于目前1870亿美元市值的19.3% ，也是整个股票市场最大的回购收益之一。 事实上，在 ORCL 日益回购其股份的10年时间里，它已经达到了顶峰。 通过这样做，它的总股份数量减少了三分之一以上。 这可以从下列图表中看出:
这表明股票数量已经从超过50亿股减少到现在的33亿股，减少了33.7% 。
过去10年，ORCL 一直在增加其可用自由现金流中用于股票回购的部分:
事实上，去年 ORCL 将其自由现金流量的280% 用于回购，基本上是用现有的现金资源支付超过自由现金流量的数额。 在过去的五年里，ORCL 平均花费了其自由现金流的83% 用于回购。
过去10年购买的股份总额几乎相当于其初始股份总额的49%。
对每股股息的影响。 股票数量的大幅减少使得该公司每股股息大幅增加，增幅超过了股息支付总额的增幅。 这可以从下表中看出:
过去10年，ORCL 的股息支出从10亿美元增加到29.2亿美元，增幅接近200% 。 但是在上一个财政年度，每股股息已经从每年0.20美元增加到0.81美元，增幅超过了300% 。 每股收益的增长完全是由于股票回购导致流通在外的股票减少了33% 。
甲骨文的估值与预期收益
考虑到目前自由现金流量收益率仍然很高，甲骨文目前的股价非常便宜:
这表明，目前FCF的收益率接近7%。FCF收益率是FCF的数量除以股票的市值。在过去的5 - 10年中，公司的自由现金流非常稳定，如下表所示:
基于这些数据以及ORCL约83%的自由现金流量用于股票回购，我们建立了一个基于未来5年自由现金流量1%的缓慢增长的模型。模型如下图所示:
该模型有两个主要假设: (1)自由现金流量每年增长约1% ，83% 的自由现金流量将用于回购; (2)自由现金流量收益率(决定平均股价和回购股票的价格)保持在6.89% 不变。其结果是，这支股票将在5年内每股价值78.62美元，或比今天的价格高出40% 以上。这也意味着每年平均增长7% 。这还包括再减25%的流通股。
现在，认为公司的估值指标不会改善的假设是不现实的。我非常怀疑自由现金流量收益率至少会降低50% (即更昂贵) ，即每年提高13%。 下面的模型展示了如何做到这一点:
由于FCF收益率在未来五年内提高了50%，股票价格上涨幅度更大。这将导致该公司股价升至145.42美元，5年内上涨159%，或每年平均上涨21%。FCF收益率会上升的原因主要是由于每股股利的增加，正如我们在上一节所示。随着自由现金流量的增加和回购股票数量的增加，每股股息增加得更多。这意味着，在自由现金流收益率的基础上，市场对该公司的估值将更高，因为这与每股股息的增长有关。
会出什么问题呢?与这种模式的一个争议是，该公司已经有一个“昂贵的”股息收益率，为1.81%。这意味着，目前的估值已经隐含了每股股息增长预期的大部分收益。我不同意那个观点。首先，尽管大多数软件公司都不分红，但甲骨文这家支付股息的软件公司却让它脱颖而出。其次，股息收益率总是有可能提高。没有什么能阻止这种情况的发生。第三，为了保守起见，我们可以把这两种模式的差异作为目标价格和预期价格:
这表明，预期股价为每股112.02美元，或现有股价的两倍。这意味着在接下来的五年里，在复合基础上每年增长14.8%。
结语
甲骨文的大规模回购，包括去年360亿美元的回购，以及由此导致的一年内流通股总额下降18.4% ，将导致其股价在明年大幅上涨。 目前 ORCL 拥有205亿美元的现金总额和177亿美元的有价证券。 其现有的120亿至130亿美元的自由现金流加上380亿美元的现金和证券，理论上可以允许 ORCL 再进行一年或两年(包括一些债务)的360亿美元回购。 目前，该公司还有58亿美元的资金来完成现有的240亿美元回购计划。 该公司可能会在半年内完成回购计划，然后宣布另一个回购计划。
值得美股开户投资者注意的是，根据我们的预期模型，ORCL 将继续把每年120亿至130亿美元的自由现金流的83% 用于股票回购。 我们预计，随着大规模回购的继续，该公司的自由现金收益率估值将大幅提高。 这可能使该公司股价在未来五年内翻一番，达到每股112.02美元，即每年平均增长14.8% 。