主要内容：
一、利率市场展望：消费改善，生产隐忧
利率债投资策略：尽管资金面继续宽松，DR001创下历史新低，但3-5年金融债的高估值成交在增加，说明资金面对债市的利好在边际减弱。但与此同时资金面的宽松也限制了利率的上行。海外市场已基本反映上周欧央行和美联储的鸽派言论，利率进一步下行的空间也有限。综合来看目前债市向上向下的空间都不大，建议关注股市和G20峰会方面的消息，多看少动。
高频数据跟踪（6月1日-6月24日）：
钢铁产量环比略有上升，社会库存和钢厂库存增加，未来下游需求的疲软或将逐渐向供给端传导。6月前三周全国高炉开工率整体略高于5月的水平，螺纹钢产量也环比上升。近期唐山公布限产计划，未来需要关注限产政策对钢铁产量的负面影响。库存方面，社会库存与钢厂库存均环比增长。结合产量和库存数据，我们认为目前伴随着房企融资的边际收紧，下游的房地产投资需求已开始减弱，6月以来螺纹钢价格整体走低，在铁矿成本继续上升的情况下对钢企利润形成一定压力，未来钢材需求端的疲软或将逐渐传导到供给端上。
电厂耗煤环比继续增加，水泥价格虽保持高位但环比稍有下降。截止24日，6月六大日均电厂耗煤量较上月环比增加4.2万吨，但目前电厂耗煤数据位于5年间的中高位水平。6月水泥价格仍然保持较高水平，但环比稍有下降，与去年的价格差收窄，反映出房地产投资需求的边际下滑。
汽车消费跌幅收窄，房地产销售保持平稳略有增长。在经销商大力促销去国五库存的努力下，6月前两周乘用车日均零售销量要高于5月。根据前几个月的表现，当月后两周的销量通常会优于前两周，这或说明6月汽车销售的同比跌幅有望继续收窄。从30城商品房成交面积来看，6月前三周日平均成交较5月环比增长1.14万平方米，其中，一二线城市日平均销售面积环比实现增长，三线城市成交面积有所减少。
整体而言，6月的高频数据显示，虽然未来钢铁产量有来自需求、盈利和限产方面的多重压力，但目前产量仍维持在较高水平，对6月工业增加值有一定的拉动作用。电厂耗煤环比5月继续增长，水泥价格稍有下降，反映出尽管房地产投资需求边际减少，但尚未完全反应到供给端上。汽车消费跌幅收窄，房地产销售平稳中略有增长，下游需求仍在改善。
二、信用市场展望：非银机构流动性收紧引发短久期等级利差上行
周一信用债市场交投一般，收益率出现分化，产业债较为活跃。后期我们建议关注：非银机构流动性收紧引发等级利差上行。
近期利率窄幅震荡，短久期等级利差明显回升。上周资金面维持宽松，但是受到风险事件影响，非银机构融资困难，流动性分层严重。但从AAA与AA的信用债利差看，不同期限走势仍然分化明显。1年期AA-AAA利差为45bp，较前周上行12bp，3年期AA-AAA利差为44bp，较前周上行7bp， 1年期和3年期的AA-AAA等级利差已处于2016年以来低位，非银机构受到风险事件流动性紧张，资质较差的企业债券被抛售，AA收益率上行，造成短久期等级利差的走扩。
长久期等级利差城投与产业债分化，城投等级利差上行，产业债等级利差收窄。5年期城投的AA-AAA利差为57bp，较前周上行了11bp，城投等级利差的快速上行，一方面由于高等级受到利率债影响收益率下行，5年期AAA城投债较前周下行7bp，另一方面与非银机构的流动性收紧使低等级信用值收益率上行，资质较差的城投债遭到抛售，5年期AA城投债较前周上行3bp。5年期中短票的AA-AAA利差为87bp，较前周下行了2bp，产业债等级利差虽小幅下行，但仍然维持在高位。根据上市公司的中期业绩预告可以看出，大部分行业的盈利情况在变差，后续如果企业的融资出现困难，需警惕自身造血能力不强，近期到期压力较大的企业违约风险。
后续来看，同业刚兑被打破，短期流动性分层或将延续。开年以来短久期信用债等级利差不断收窄，1年期、3年期AA的信用债相对收益不高，在非银机构流动性紧张的情况下抛售压力更大，未来短久期等级利差还有进一步走扩的趋势。