【美元熊市系列】堡垒往往从内部瓦解，美元暴跌只因比较优势荡然无存！

摘要∶自2018年下半年起，全球普遍陷入经济增长放缓的困境，而美国则是发达国家中为数不多的亮点，加上贸易形势不断恶化，美元备受市场追捧。但在经济数据及央行政策前景丧失比较优势後，美元指数上周大跌逾1%，并基本确认中期见顶。



德国的困境，是全球经济增长乏力的真实写照
德国统计局上周五（6月7日）公布的数据显示，因投资和中间产品生产大幅下降，该国4月工业生产环比下降1.9%，为2015年8月以来最大降幅，远高於之前预期的下降0.4%。 而德国4月出口也较前月下降3.7%，远超预期的下降0.9%，同样是自2015年8月以来的最大降幅。

德国经济在2018年第三季萎缩後，第四季停滞不前，与衰退擦肩而过，今年首季温和增长0.4%。上述疲软的工业产出数据将令该国第二季度的增长前景变得更为暗淡。

笔者在《欧元承压的锅不能全让意大利背，读懂德国的痛就能读懂欧银的无奈！》一文中对德国经济的一些关键指标进行了梳理，并认为欧元区经济火车头增长疲软是欧元2019年上半年整体承压的主要因素之一。区域内最大的经济体陷入低迷，欧央行上周四（6月6日）基本排除了明年加息的可能性，甚至为更多宽松政策埋下了伏笔。

事实上，德国经济形势的恶化并不是孤例，全球主要发达经济体的经济增长自2018年下半年起不同程度地陷入疲软。同时，全球经济低迷的状况可能维持较长一段时间。




G20公报∶全球经济下行风险仍突出
6月8日至9日，二十国集团（G20）财长和央行行长会议在日本福冈举行。会议主要就全球经济形势、发展融资、国际税收、全球失衡、老龄化、基础设施投资、金融部门改革等议题进行讨论并发表公报。

公报内容显示，全球增长趋向稳定，普遍预计将在2020年温和回升。但下行风险依然突出，贸易和地缘政治紧张加剧。各方承诺继续使用一切政策工具支持强劲、可持续、平衡、包容增长。全球失衡在国际金融危机後已经收窄，失衡更多集中在发达经济体。各国应根据国情采取适当的宏观经济和结构性政策解决过度失衡。

笔者认为，近10年全球各大央行史无前例的宽松政策之红利已结束，後遗症开始浮现。而包括欧元区、英国、日本、澳大利亚等一些发达经济体仍未恢复至金融危机前的状况，美联储却从2015月12月起启动为期3年的加息周期，令全球货币环境趋於收紧，导致新一轮增长危机由新兴市场逐步扩散至发达经济体。

祸不单行的是，特朗普政府於2018年3月开始发起对全球的贸易保护主义，进一步冲击本已脆弱的市场环境。在全球贸易摩擦不断加剧的背景下，美元指数受避险需求、美联储加息、美国经济数据一枝独秀的多个利好因素支持而持续走强，至2019年5月23日触及98.37，创5月17日以来最高。

然而，在刷新两年多高点之後，美元指数开始掉头下挫，并於上周跌破去年4月以来的上行趋势线。在其它发达经济体依然深陷泥潭的情况下，美元自身基本面开始显著走弱，是投资者上周大量抛售美元的主因。




比较优势全面丧失，令美元上涨动能衰竭
尽管包括德国等其它发达经济体的经济形势每况愈下，尽管全球贸易形势日益紧张，但美元自上月底开始显露败象。对此，笔者认为，过去一年多时间以来美元建立起的比较优势正全面丧失。

美联储年内降息几无悬念

上周，包括美联储主席鲍威尔、美联储副主席克拉里达、纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事布雷纳德、芝加哥联储主席埃文斯、达拉斯联储主席卡普兰或明确或含蓄地表达对降息的支持。也就是说，支持降息是美联储的目前主流风向。

5月非农就业报告後，美国联邦基金利率期货交易市场预计7月美联储降息几率升至85.2%，多数较一天前新增的几率还是预计，到7月会降息50个基点、或者有两次25个基点的降息。另外，此前据CME联储观察工具显示，交易员认为美联储在7月降息的概率为约60%；认为9月降息的概率为约88%；认为12月降息的概率接近98%。结合上述数据并按过往经验，笔者几乎可以肯定美联储年内将至少降息一次。

因此，在未来的央行政策上，美联储恐怕无法再像2018年那样进一步拉开与其它央行的息差前景。这是美元丧失的比较优势之一。


美国经济数据明显转弱

相对其它发达经济体，美国3%以上的GDP增速令特朗普感觉自豪，而紧俏的就业市场则巩固了外界对美元的信心。至少，在5月中旬之前是如此的。

然而，情况正在发生变化。

5月23日，IHS Markit发布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创2009年或116个月来新低，不及预期的52.7，前值为52.6。其中，新订单指数自2009年8月以来首次下跌。另外，美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低於预期的53.5，创2016年2月或39个月以来新低。前值为53。其中，新商业分项指数降至2016年3月以来新低。而美国5月Markit综合PMI初值跌至50.9，创36个月来新低。

而一向表现稳健的就业市场也现出了令人担忧的信号。

6月7日，美国劳工部公布的数据显示，5月非农业就业人口仅增加7.5万人，创三个月最低水平，远低於预期的18万；失业率维持3.6%，为1969年以来最低水平，符合预期；薪资增长月率为0.2%，低於预期增长0.3%；薪资年率为增长3.1%，低於预期增长3.2%。

彭博社称，令人失望的非农就业数据表明，由贸易紧张局势引发的不确定性正开始给美国经济带来更大的损失。同时，疲软的5月非农就业报告令美联储年内降息的预期继续增加。

经济数据的明显转弱，是美元丧失的比较优势之二。



贸易摩擦反噬美国经济

全球贸易摩擦不断升级曾为美元带来强劲的支持。不过，一旦特朗普的贸易保护主义受到对手的强力反制，那么，美国经济势必会受到严重的拖累。

据中国海关总署的数据，2019年前5个月，美国为中国第三大贸易伙伴，中美贸易总值为1.42万亿元，下降9.6%，占中国外贸总值的11.7%。其中，中国对美国出口1.09万亿元，下降3.2%；自美国进口3352.7亿元，下降25.7%；对美贸易顺差7506.2亿元，扩大11.9%。

也就是说，中美双方的贸易总值大幅下降的同时，美国对华的贸易赤字仍在扩大。显然，美国的出口产品及出口商正面临严重的打击，上周五糟糕的非农就业报告则证明了这个担忧。只要特朗普政府不改变当前的关税策略，美国经济将受到贸易摩擦日益沉重的拖累，并令投资者忽略避险情绪带给美元的利好支持。这是美元丧失的比较优势之三。


美指失守一年多的上行趋势线

美元丧失的第四个比较优势是去年4月以来上行趋势线的失守。过去一年多以来，美元指数启动了上涨浪，多头建立了明显的技术优势。主要非美货币兑美元则呈现整体下挫的格局。

但美元指数於上周收盘失守了上述上行趋势线，宣告过去年一年多来的涨势被破坏。同时，确认看涨5浪结束後，行情已进入调整浪。而包括欧元、日元、加元等多个品种兑美元则出现了明确的见底信号。



综上所述，笔者认为，美元指数中期见顶回落，并非是因为其它发达经济体的基本面形势好转，而是因为美元自身的情况急转直下，以至於美元指数在过去一年多以来建立的比较优势丧失殆尽。周一（6月10日），美元指数脱离近日低位，但更多是短期技术修正，难以改变其中期见顶的事实。

美元的熊市，极可能於上月底启动，於上周确认，并大概率维持数月甚至更长时间。Jack 撰写

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