欧央行决议前瞻∶关注是否会披露分层存款利率和TLTROs细节

内容摘要∶欧元区经济疲软，但新一轮TLTROs的力度可能不如之前两轮。欧央行考虑如何减轻对银行的影响，有望引入分层存款利率措施，导致负利率可能会持续更长时间。



日内北京时间19:45将迎来欧央行6月利率决议，欧元货币对可能会出现较大的波动。欧央行在4月的政策会议上维持关键利率不变，并采取鸽派立场，欧央行重申将继续将债券购买计划的本金进行再投资，同时在今年剩余时间内保持利率不变。

过去几周的经济数据暗示欧元区经济活动仍然较为低迷，最新一次的打击来自於5月通胀数据继续低於预期。风险事件方面∶贸易紧张局势的升级打压了全球经济前景、英国脱欧不确定性上升、意大利和欧盟因预算问题争论不休。考虑到所有这些因素，欧央行短期内不会放松货币政策，债券价格也反映了这一点，目前全球各地的收益率都跌至接近历史最低水平。

欧央行政策会议之前将公布欧元区一季度GDP终值，预计该数据不会出现重大变化，但考虑到周二公布的差於预期的通胀数据，欧央行在此次会议上对明年经济预测的更新会让市场了解欧央行关於未来经济前景的看法。此次会议的另一大关键主题是新一轮TLTROs的细节。

欧央行上一轮融资计划（2016年）的负利率与欧央行-0.4%的存款利率相同，当时欧央行还在努力应对欧元区的债务危机，不过随後欧元区债务危机情况有所好转。到2018年四季度和2019年初，虽然欧元区经济在全球经济疲软的背景下也是步履蹒跚，但一季度0.4%的经济增速显示欧元区经济仍然能够维持小幅增长。

此外，自欧央行在2013年向银行提供廉价贷款的条件以来，欧元区贷款增速在过去几年一直在稳步增长，鉴於此，欧央行最新一轮的TLTROs可能不会向上次那么慷慨。



为什么还需要负利率？
实施负利率政策是为了通过增加经济的借贷规模从而推升通胀，负利率政策意味著民众贷款的条件更加优惠，但存款更加不利。

理论上来讲，负利率允许银行在不改变息差（贷款利率和融资利率之差）的情况下以更优惠的利率放贷，这将减少信贷损失，增加经济支出。宏观经济条件的改善将提高企业盈利能力，从而对就业和薪资增长产生积极影响。但大多数银行担忧负利率政策下，对客户收取存款费用会阻碍存款和储蓄，导致银行无法将负利率的全部影响转嫁给客户，从而挤压银行的存款能力。

这就提出了一个问题∶既然贷款方承担违约风险，那么为什么银行会在负利率环境下放贷？部分央行如欧央行，在刺激经济发展的政策上已经弹尽粮绝，因此不得不转向使用负利率作为避免通缩螺旋式上升的最後手段。然而由此带来的副作用是，人们更加倾向於持有现金等待经济状况好转，导致经济环境进一步恶化，对就业产生负面影响。

欧央行是否会在更长的时间内维持负利率政策？
欧央行行长德拉吉此前提到过，欧央行将研究是否需要采取措施来减轻负利率对银行的负面影响，一项可能的措施就是引入分层存款利率，即只对超过一定门槛的存款收取费用，该项措施并不是欧央行首次提出，其他国家过去也曾使用过。然而分层存款利率可能会导致更长时间的负利率甚至是降息，如果欧元区银行过度依赖廉价的融资成本，对通胀而言并非好事。(Daniela Sabin Hathorn撰，Cindy译）

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