德银：我怀疑俄罗斯正在对OPEC“发号施令”，但我没有证据

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随着全球经贸紧张局势的进一步升级，原油价格因受到风险情绪升温的影响，而出现显著下跌。

德银近日撰文指出，俄罗斯可能正在对欧佩克“发号施令”，而这将对欧佩克+联盟构成威胁。

德银解释称，油价近日的下跌，反映出原油价格对风险的β因子已变得更高，即原油价格受到风险因素变化的影响更为显著。根据一般定义，贝塔（β）系数是一种风险系数，反映的是某类资产相对于市场组合资产的价格波动情况；当某资产的β系数为1时，表明该资产的系统风险与市场组合的风险一致。俄罗斯或正在对欧佩克“发号施令”

据报道，俄罗斯能源部长诺瓦克（Novak）反对于6月25-26日召开欧佩克国家会议。德银认为，表现上，看似俄罗斯只是希望延后会议时间至7月3-4日；但实际上，这或许意味着，俄罗斯正在对欧佩克“发号施令”，同时，这或许是俄罗斯反对延长原油减产计划的一种拒绝方式。德银表示，该事件的威胁在于，假如未达目的，俄罗斯有可能会退出欧佩克+的联盟。

德银指出，在接下来的7月，市场将关注俄罗斯是否有足够的影响力来终止原油减产协议。

在德银看来，考虑到布伦特原油当前交投于65美元/桶以下，且特朗普未对此置评，因而认为俄罗斯能终止减产协议的概率较小。此外，德银担忧，假如俄罗斯实施不当行为，将对欧佩克联盟造成威胁。

不过，德银认为，最可能的情形，仍然是俄罗斯与欧佩克+国家均同意延长减产协议，即使只是延长3个月而非之前讨论的6个月。

在下一次欧佩克会议召开之前，近期原油市场的抛售模式将强化这样一个判断，即原油市场的平衡仍然脆弱。因而，成员国们更愿意等到库存下降的确认，才决定开始生产原油。而这一决定，将有效地抵消市场对于原油需求疲弱的担忧。布伦特原油与标普指数的联动加强

如下图所示，自2008年金融危机以来，原油对标普500指数的β系数逐渐转为正数。德银分析称，β系数的这一变化或许是因为，过去10年的重要事件造成了2008-2009年对原油需求的负面冲击，而相反，海湾战争则是对原油的供给造成了负面冲击。


（布伦特原油相对标普500指数的β系数，来源：DB）

另一个与此相关的变化在于，美国经济对于原油的敏感度也变得更为中性。如下图所示，近来美国对于原油及石油产品的净进口额正趋向于零。
德银认为，实际上，油价降低给消费者带来的利好，相比于油价上涨对生产者带来的利好，要更为广泛，因而也更具影响力。



（美国对原油和石油产品的净进口数量变化，来源：DB）

不过，另一方面，油价也会对标普500指数产生影响。德银指出，此前在欧佩克与美国同时削减原油供应之后，能源行业的低迷对于标普500指数在2016年的疲弱表现有重要影响。

德银认为，诸多现象表明，原油市场的平衡状态依然十分脆弱。

如下图所示，自今年4月初以来，原油浮动库存出现了温和上涨。德银解释称，这表明原油市场的平衡状态并未如之前想象的那般强劲。



（全球原油浮动库存，来源：DB）

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