Tilray：大麻股龙头在高估中冷静发展

编者注：本周，受吉林省放开工业大麻种植利好，A股和港股市场的大麻概念股异军突起，银河生物自周一起股价三连阳，美瑞健康国际三日累涨超27%。但反观美股市场，Tilray近期走势却逐渐企稳。本文作者D.H.Taylor，由华盛学院达里奥整理，为您带来大麻股Tilray的近期的业务进展。
行情来源：华盛证券
笔者认为，从公司的生产和盈利能力看，Tilray可能是大麻概念股中最被高估的公司，所以在去年上市以来多次遭到做空。但在股价剧烈波动期间，Tilray仍在继续建立全球业务，近期取得的进展包括管理人员招聘，以及与大型零售商Authentic签订协议。

下面，笔者将从招聘、产品和零售协议三个方面，介绍和分析公司的近期进展。

招聘：多名高端人才加入
公司近期正在积极招聘，并在关键岗位上成功吸引优秀人才加入：
Greg Christopher，运营执行副总裁，在雀巢公司拥有超过30年的全球运营和供应链经验，上份工作是雀巢加拿大供应链运营高级副总裁。Greg将负责Tilray和所有子公司的全球运营和大麻价值链的战略发展和扩张。
Rita Seguin，人力资源执行副总裁，此前任帝亚吉欧北美人力资源高级副总裁，她将负责公司团队的全球同步发展和人才招聘。

Dara Redler，总法律顾问，此前担任可口可乐北美公司副总裁兼高级顾问，并在可口可乐公司任职期间担任法律部门的多个领导职务。Dara将负责监督公司的全球法律战略。

Charlie Cain，零售副总裁，曾任星巴克公司的概念开发和特许经营副总裁，以及大麻公司Dockside的CEO。Charlie在零售战略、创新和运营方面拥有超过15年的经验。

相比部分大麻公司的瞎折腾，Tilray的招聘成果更为靠谱。高端人才的加入为公司带来各领域的丰富经验，将成为公司全球业务增长的基础。

产品：产量有限，无法支撑估值
目前，Tilray的产品线不多，在公司产品页上有九类产品，包括以THC（四氢大麻酚）为基础的产品、CBD（大麻二酚）产品，以及介于两者之间的平衡产品。
资料来源：公司网页，华盛证券
THC是大麻提取物的最主要成分。按照产品页面所示，在25：0的THC产品中，每瓶的THC含量为1000毫克，每瓶售价约65.00美元。

目前，公司的大麻年产量约145吨，以10和25两种THC比例的中位数17.5计算，公司每年可以生产800万瓶产品，销售收入达到5.4亿美元。假设公司净利润率为17％，市盈率为20倍，那么公司的市值约为18亿美元，而目前公司市值高达75.6亿美元。

虽然Tilray已与百威英博合作，正在开发一种新的大麻饮品并有望提升公司营收。但实际上公司的产能仍然有限，如果要匹配当市值，公司还需要建立额外的产能才行。

因此，笔者认为当前公司股价被严重高估。
零售协议：利用高估股票是亮点
公司在零售方面也取得重大进展。上月，Tilray与Authentic Brands Group达成零售协议，公司将支付约3300万美元现金和6600万美元价值的股票，换去Authentic提供销售渠道给公司产品。根据协议，公司将获得大麻产品收入的49%，每年的最低保证收入为1000万美元，期限为10年。

此前公司采取直销方式向病人出售产品，该协议签订后，Authentic将和沃尔玛和梅西百货一道，成为公司部分产品的分销商。而Authentic的电商业务也很强大，将通过其线上渠道销售公司产品。

因此，公司通过该协议有效降低了零售方面的风险。

但是，笔者认为该协议的最大亮点是股票交易。按75美元的股价计，公司支付给Authentic 88万股。如果按照笔者的计算结果，公司的股价被高估4.2倍，实际股票价值约1570万美元。所以，根据协议，公司相当于在未来十年内通过股票回收6600万美元现金，说明公司在该协议中策略性利用了高估股价的价值。

结语
Tilray通过签订零售协议，借助强力的分销商来推动其零售业务，有效减少在零售方面的风险敞口。目前公司的重心在于继续在全球扩充产品组合，而近期招募的管理人才将提供各个领域的丰富经验。此外，公司在协议中策略性的利用高估股票价值回收现金，为投资者创造更大的价值，笔者认为这是公司截至目前的最佳操作。

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