侯文斌：浅析铂金价格均值回归的可能

钯价在2016年1月跌至每盎司451.50美元。自那以来，钯价已上涨逾一倍，在2017年达到了令人难以置信的涨幅，最终以每盎司1061美元的价格结束2017年的交易，并于2018年1月2日以1090.25美元的高价成交。毋庸置疑钯是纽约商品期货交易所中所有贵金属中表现最好的一支。

时势造英雄。贵金属铂的工业需求以汽车尾气催化剂为主，从汽车工业传出的数据来看，柴油汽车的市场份额相对于汽油驱动汽车有所下降，并且随着近年新能源汽车的崛起，这使得原本需要依靠铂制造尾气催化剂的需求受到打压，加上目前全球经济的复苏，在中国催化剂强劲需求和投资者高涨的投资热情，以及柴油汽车在世界市场逐渐失去市场份额，在这样样情况下共同排挤铂金并支撑钯价走高。另外，铂金的供给过剩也是铂金价格走弱的因素之一。同时，俄罗斯是第二大钯金生产国，关于其钯金储备接近枯竭的传闻是真实的。而钯金回收量也在下降。总之，钯金的总供给正在下降，铂金的供给过剩。在这样的供需变化下共同拉开了铂钯价格出现背离的帷幕。

尘归尘，土归土。工业消费可能会在2018年触发均值回归，也就是说铂金的下行风险会有所收敛。铂和钯都属同族工业金属，并且在一定领域有相互替代性，虽然钯在工业领域一直处于领先地位，但与铂相比，铂是具有较高沸点和熔点的致密金属。这两种金属的生产都来自南非和俄罗斯，但工业消费者已经习惯使用钯作为催化剂和其他需求，因为它有作为廉价替代品的历史渊源。然而，这种情况在2017年下半年发生了变化，可能不久之后，工业消费者就会开始用铂替代钯的需求，因为这似乎是一个更划算的解决方案。用铂替代钯可能会引燃落后者迎头赶上的导火索，并且这种情况发生的的概率很高。

​从上图我们可以看到，钯的成本价格在16年后再次高于铂金的成本，这说明在钯金价格高涨中，由于投机产生泡沫成分较少。同时反观铂金的成本价格落在钯金以下，这从生产成本角度为工业材料使用者用铂金代替钯金做原材料提供了较大可能。

结合以上对供给和需求方面的分析，铂金价格能否回归正常水平取决于供给过剩能否被迅速消化，不过考虑到铂金价格已经落到钯金价格之下，同时这两种金属在工业生产方面有相互替代性，因此铂金价格回归均值的时间也许比我们想象的要快。