白糖将逐渐回归基本面 缺乏中长期上涨动力

截至3月下旬，全国估产略有下调，主要是广西产区估产下调至780万吨，较年前预估的850万吨调减70万吨。另外，云南干旱尚在危险期中，云南产量仍有不确定性。

除产量估增外，进口方面依然给糖市带来压力。因为3月份原糖运行于20美分之下，并在下旬再度下探到17～18美分的区间，致使巴西糖、泰国糖进口估价下行到4600～4700元/吨。进口糖价持续具备价格优势。大幅进口的态势将持续，即便这种态势在本榨季因为糖价回落、国储糖库存高企的影响而将受到抑制。

糖市收储周期仍将延续。只是经历2010/2011、2011/2012两个榨季大规模进口后，加上自2011/2012榨季以来已收储250万吨，预计国家储备库存已超过，甚至远远超过300万吨。与棉市一样，官方将不得不一边高价收储、一边低价轮储。而储备进口可能会有所下降，导致进口量呈现同比下降。如此，国储将能发挥糖市稳定器的作用，即糖价上涨过快、涨幅过大时，便加大轮储、减少收储。糖价低时则增加收储、减少轮储。

宏观经济层面上，预期经济将维持稳定并逐渐向好。下游行业已经在2012年第四度恢复增产态势， 2011年四季度～2012年上半年的颓态有望逐渐改变。然而，新糖销售方面却不太理想，尤其2月份春节后是传统的销售淡季，阶段性需求疲软不会给糖价太多的推动力。

从价差结构上看，菜糖、蔗糖价差处于往年正常水平。产销区价差则显示销区价格偏弱，与阶段性需求疲软相应。这种常规、低水平价差并不太支持糖价上涨。此外，基差、近远月价差也同样位于较低水平。按历史规律看，这也是正常情况。但这也意味着“现货偏强、期货偏弱”的格局并未改变，只是有些弱化，因为现货的强势格局已经大大减弱。

本榨季增产不是问题，问题只是增产多寡。因此，如果远月合约对现货、近月合约升水较多，达到250元/吨以上时，远月合约便可能被市场用为保值工具而承压。相反，远月合约倒是可以大幅贴水于现货、近月合约。最近两三年来，基差多是正值，有时甚至高达700～800元/吨，佐证了远月合约长期大幅贴水的事实。现而今这种状况未见改变。所以，就中短期而言，基差、近远月价差将会限制期价的涨跌幅。

因为产量增加、进口持续冲击与阶段性需求疲软影响，糖市缺乏中长期上涨的动力而将维持弱势格局。不过，广西产量调减、云南干旱、官方收轮储都是中短期市场焦点，可能推动糖价中短期上行或者维持稳定。约到4月中下旬时，诸多待定因素确定，糖市将回归基本面，基差、近远月价差可能再度扩张，不说扩大到700～800元/吨的水平，400～500元/吨还是可能的。基于此，白糖将维持弱势，二季度中后期回归供大于求的基本面格局。但因收放储政策，白糖现货价并无太多跌幅，低点可能在5000～5300元/吨之间，期货价则因为贴水的原因，低点可能在4700～5000元/吨之间。

白糖指数的阻力位在5484、5546～5550、5710、5749～5776、5800、5870元/吨，支撑位约在5000、5114、5190、5304、5352元/吨。随行情涨跌，阻力、支撑会上下移动，但相信上述阻力、支撑还是相对重要的。操作上遇反弹至上述阻力位可以试空，止损置于阻力上方15～20元/吨。就目前行情看，高阻力位可能无法达到。同样，行情回撤到上述支撑位时也可以尝试做反弹，浮动止损，不过持多周期不宜太长而转化成中长线头寸。