恐慌高峰已过 大盘未来或有“余震”

上周市场连续四周收阴，周跌幅达到4.53%，月线创下2009年8月以来最大跌幅13.97%。其中，周一受降准、降息预期落空、央行态度未见放松影响，金融地产大幅下挫带动股指单日大跌109点；周二实现惊天逆转，上午市场继续大跌，下午受央行态度转变影响实现V型反转。周三相对平淡，周四受城镇化方案提交、加快棚户区改造消息的影响，房地产大涨；周五受地产再融资放开传闻影响，房地产及其上下游再次大幅上涨。总的来说，市场的焦点经历了一次转变，周一、周二集中在银行间“钱荒”事件及央行态度上，周四、周五集中在城镇化、棚户区改造、地产再融资上。展望本周，周一公布6月中采制造业PMI指数，预计经济将继续弱复苏，动能依旧不强。我们认为，经历流动性恐慌之后的市场，面对经济复苏力度不达预期及仍旧居高不下的回购利率，大概率将继续震荡调整。结构上，成长股行情继续演绎，但内部将随着中报预期的变化逐步优化。整体看，A股的结构性行情将持续，在调整中逐步排雷，优选有业绩支撑、确定性高的成长股。
　　
恐慌之后或有余震。上周初市场的恐慌性暴跌既是流动性极度紧张造成的股债双杀，更重要的是市场担忧政府主动清理产能过剩、引导金融系统降杠杆可能引发债务违约风险。尽管产能过剩风险长期存在，但恐慌仅是暂时的，政府调控政策不会毫不顾忌宏观稳定性。在央行6月25日晚发布公告后，短期内市场对这一事件的恐慌程度下降，焦点略微转移。但我们认为，央行对于这个问题的态度并未发生根本性变化，依然是坚定的去杠杆，这次表态只是适当考虑市场资金紧张情况及安抚市场情绪，恐慌之后或有余震。
　　
流动性对于股市仍非正面因素。经历过这一次危机预演、感受过央行“胡萝卜+大棒”政策后，商业银行对于流动性、资产负债结构的管理一定会作出相应的调整，未来再次出现6月20日当天资金极度紧张情况的可能性不大，但受外汇占款下降、货币政策中性影响，银行间流动性状况短期难以回落至5月中旬之前的水平，资金价格将出现系统性上移。具体到本周，7月5日商业银行要补存款准备金，预计资金价格依然维持在高位，对于股市仍非正面因素。
　　
经济下台阶预期可能再次强化。周一公布6月中采制造业PMI指数，由于6月汇丰PMI初值仅48.3%，市场对于经济复苏的预期可能继续降低。但A股的重要特点即是叶公好龙，虽然经济复苏力度持续不及预期，但预计6月PMI数据公布之后依然会强化市场对于经济下台阶的担忧，预计将对大盘造成一定的压力。
　　
把握行业变迁趋势，配置上升行业，成长股是远期方向。长期看，传统行业在今后的市场运行中，每一轮都表现为反弹的机会，除非在大牛市中有跟随行情。新兴成长行业也会随着市场波动而调整，但随着行业不断发展，行业指数及优势公司也会一波更比一波高，演绎的是“调整+上升”的强势格局。从长期看，全球范围内的新科技周期正在开启，现在的成长股中势必有一些将成为5年后的大蓝筹。产业变迁的历史规律和经济社会转型的趋势不可逆转，应长期关注成长股，寻找能够在大浪淘沙中成长为新蓝筹的公司。美国作为新科技发展的引领者，美股在A股的映射是选择成长股标的的重要依据。根据我们的梳理，美国的成长股主要分布在IT、消费性服务业和医疗三个行业。因此，我们坚定看好A股的科技制造与科技服务业、大众消费与大众服务业，看淡上游与材料、传统中间制造业和建筑业。
　　
恐慌是暂时的，风险是长期的，成长股的机会从未远离我们，在调整中优化结构。大盘调整时，成长股的内部结构将得到不断优化。有业绩支撑的、代表经济社会转型方向的成长股将继续表现。目前美国的新科技趋势日趋明朗：3D打印和工业机器人正在改变制造业传统，消费电子正在朝着可穿戴方向发展，特斯拉正在开启电力动力新时代。当前A股应重点关注军工、环保、工业机器人和3D打印、消费电子-可穿戴设备、婴幼儿产业链、服务消费、大众品牌、老年产业链。
　　
综合来看，预计本周市场将继续震荡调整；坚定优选成长；果断抛弃传统产业。受PMI公布、经济下台阶预期可能再次强化影响，预计本周大盘延续回落。但随着资金紧张程度的缓解及市场情绪的稳定，结构性行情将继续，继续看好成长。随着中报披露期的到来，业绩的重要性越来越高。在调整中逐步排雷，优选有业绩支撑、确定性高的成长股。