芝商所特约评论员 寇健
全球某些紧缺的大宗商品的超级牛市仍然在进行之中，其中在基本金属大宗商品栏目中,铜就是最典型的一个。
目前的精铜价格仍在调整期。从精铜期权的隐含波动率来看，市场并不担心由于某种原因造成的突然价格崩盘。这是因为从目前全球精铜现货供求关系来说，我们仍然处于一个铜现货供应资源短缺的时期，请看下面这一张图。
当然对于投资者来说, 市场有多种方式可以用来谋求利润，在精铜市场中也是如此。下面给大家简单介绍一下目前现存于美铜(HG)和沪铜期权市场中的波动率套利机会。请看下面这两张上个星期五美铜沪铜期权隐含波动率价格的截屏。沪铜期权七月份主力合约的隐含波动率是在22%，美铜七月份主力合约的隐含波动率是在25.6%。
为什么这两个几乎一样的大宗商品市场会出现期权隐含波动率的差距？个人的看法是主要有两个原因：
第一个原因是两个市场的收市时间不一样，这样计算出来的历史波动率的变化也就不一样。而绝大部分时间里，历史波动率是期权做市商决定期权保险费价格的最重要因素之一。
第二个原因是因为期权市场不同于期货市场，期权市场是一个基于做市商制度的市场，而在每一个特定的期权市场中做市商的多少、做市商对风险的承受偏好和能力，都会影响这一标的产品期权的隐含波动率。2018年2月6日，亚洲时间段全球股票指数期权市场隐含波动率暴涨，造成很多投资者爆仓就是最典型的一个例子。
在期权套利市场中风险和价格差距也同时代表着机会。具体做法是：买入沪铜的跨式套利(Buy Straddle)，卖出美铜的跨式套利(Sell Straddle)，月份选择上一定要选择美铜期权比沪铜期权提前到期，同时两个的到期日越相近越好(以减少波动率风险)。由于是跨式套利，看涨看跌期权在到期日总有一个结算为零，另外一个结算为期货(两个同时为零的概率太低了)。等到美铜期权到期日这一天，卖掉或者买进由于被行权而得到的美铜期货。这时如果美铜、沪铜期权的隐含波动率差依然存在，就可以继续卖出下一个月的美铜期权(HXE)跨式套利。第二天在亚洲时间，上海期货交易所开盘之后，卖出头寸中的现存沪铜期权跨式套利。同时买入沪铜期权下一个月的跨式套利。只要美铜、沪铜期权的隐含波动率仍然存在着巨大的偏差，就可以继续这样的程序，不断地在市场中赢得套利机会。
但跨市场价差交易, 首先要解决度量衡的换算问题，芝加哥商品交易所精铜期权每一个合同是25000 磅精铜，上海期货交易所精铜期权合同每一个合同是5000公斤精铜。
1公斤 = 2.20458554 磅
25000 / (5000 X 2.2)= 2.27
芝加哥商品交易所精铜期权和上海期货交易所精铜期权的度量衡关系:
四手芝加哥商品交易所精铜期权(HG)(HXE) 等于10手上海期货交易所精铜期权
任何套利交易都有风险，这里需要注意的主要的风险是:
1. 货币兑换率风险：人民币对美元的汇率目前不稳定，需要用人民币外汇期货(CNH) 管理对冲这一风险。
2. 涨跌停板风险：两个交易所的涨跌停板规则是不一样的。
3. 交易流程风险 (Execution Risk)：当期权做市商的买卖价差很大的时候，一般来讲，如果放在中间价格，耐心等待是可以做到比较好的价格的。
个人认为，这一由于收市时间不同而造成的少见精铜期权隐含波动率套利机会，可能会持续相当的一段时间。法国前总统戴高乐曾经讲过：“什么是命运？命运就是机会和抓住机会的能力。”现在，这一少见的交易机会平等地摆在了每一个人的面前，我们不妨进行深一步的研究来抓住这个机会？