FxPro：外汇市场再次出现动态的转变

USD:Thenewhomesalesdataofmarginalinterestforthedollar,theimmediateimpactusuallyverylimited.Inthebiggerpicturethough,theimprovinghousingmarkethasbeenimportantintheimprovingUSeconomy.

　　EUR:ThemanufacturingPMIdatafortheEurozoneasawholehavebeenbelow50for20monthsnow,withnonear-termprospectofthissituationimproving.Theservicesdatahasbeenbelow50for14months.Bothareseenlittlechanged,butmarketwillbefocusedontheextentcoremarkets(GermanyandFrance)areslowing.WeakerdatawillincreasetheperceptionthattheECBwillcutratesbeforethesummerandmakesasustainedpushbelow1.30onEURUSDmorelikely.

　　美元：新发布的房屋销售数据对于美元有一定程度的影响，但直接的影响通常非常有限。从但大局来看，房屋市场的改善对于美国经济的改善一直都是非常重要的。

　　欧元：欧元区作为一个整体，20个月以来其制造业PMI数据一直低于50，而目前来看这种情况没有短期的前景。而服务业数据14个月以来一直低于50。两个数据都没有大的变化，但是市场将会更关注核心市场(德国和法国)。数据疲软将会让欧洲央行更有可能在夏季之前降息并让欧元美元压低到1.30之下。

　　IdeaoftheDay

　　今日看法

　　We’reseeingashiftinthedynamicsofFXmarketsonceagain.Theturn-aroundthatweweretalkingabouttowardstheendoflastyearhasbeenremarkable.Thehighlycorrelatedworldofpreviousyearshasgone,withthedollarbecomingalotmorecorrelatedwiththeUSdataprospectsanddynamics,ratherthanwith‘riskassets’.Thisischangingonceagain,withthedollar’scorrelationwithUSdatasurprisesfallingfromwhatwasthehighestlevelsincelate2009(rolling3-monthcorrelation).What’snoticeableisthatthischangeisemanatingmorefromoverseas,ascanbeseenintherecentdeclineoftheAustraliandollar,inpartbasedonconcernsaboutgrowthprospectsinChina,whichhaveagainknockedtheAussieovernight.Europe’sgrowthprospectsalsolookprettybleak,withmoreonthistodaywiththePMIdata.Insummary,we’reseeingashift,withthenon-dollargrowthprospectsnowhavingastrongerbearingonthedollar.Thiscouldalsopressuretheeuroifexpectationsofafurtherinterestratecutstrengthen.

　　我们发现外汇市场再次出现动态的转变。去年年末我们讨论的拐点一直都很显著。去年高度相关的局面已经消失了，因为美元和美国的经济数据的前景以及动态更加相关，和“风险资产”的关系则降低了。而现在情况再次发生了改变，美元和美国经济数据的相关性从2009年年末的顶点开始下降(三个月滚动测算的相关性)。值得注意的是这种转变更多是来自海外，这一点从最近澳元的下跌可以看出来，这部分是因为对于中国的增长前景的关注。这种情况前一天再次打击了澳元。而欧洲的增长前景看起来也相当严峻，特别是从今天的PMI数据去看。总之，转变出现了，非美元相关的增长前景现在对于美元有着更强大的影响。如果降息的情况更加迫切，这种情况可能也会对欧元产生影响。

　　LatestFXNews

　　最新外汇新闻

　　JPY:The100levelonUSDJPYmovedfurtherawayfromthefiringlineastheweakerthanexpectedChinaPMIdatagavetheyenaliftasstockswereonthedefensive.OnemonthrollingcorrelationbetweenNikkeiandUSDJPYhasbeenstrengtheningoverthepastmonth,upto0.56from0.05amonthago.

　　CNY/CNH:Thelatest(HSBC)manufacturingPMIdataforChinawasweakerthanexpectedat50.5(from51.6),withnewexportorderssaidtohavecontractedafteratemporaryreboundinMarch.DataweighedonChinastocksandotherAsianequitymarkets.USDCNYisstillholdingsteadyjustbelowthe6.18level.

　　GBP:SterlinginaholdingpatternthathasseenGBPUSDconsolidateabovethe1.52level.ThefocusremainsontheGDPdatareleasedonThursday,wherethemarketexpectsamarginalincrease.

　　AUD:TheAussie(andkiwi)theweakestperformersduringtheAsiasessiononthebackofweakerdatafromChinaandassociatedimpactoncommodityprices.Focusinitiallyonthe1.02level,with1.0115thelowfortheyear.NotethoughthatcorrelationbetweenAussieandcommoditieshasfallenrecently.

　　日元：美元日元的100这个水平离开火线越来越远，因为中国的PMI数据比预期更加疲软让日元在股票采取守势的时候有所抬头。日经指数和美元日元的一个月滚动相关性在过去一个月以来一直在增强，一个月之前从0.05上涨到了0.56。

　　(离岸)人民币：(汇丰)最新的中国制造业PMI数据比预期要疲软(从51.6)下降到50.5，新的出口订单据说在三月份的暂时反弹之后出现收缩。经济数据也影响了中国的股市和亚洲的资本市场。美元人民币仍然稳定在6.18之下。

　　英镑：英镑处于一种稳定的状态之下，这让英镑美元巩固在1.52这个水平之上。关注的焦点仍然在周四发布的GDP数据，市场期望能有一定程度的增长。

　　澳元：中国的数据疲软并影响到相关的商品价格，这让澳元(和新元)成为亚洲交易期内表现最不好的货币。起初关注的焦点在于1.02这个水平，要知道今年的低点在1.0115。但是要注意澳元和商品之间的相关性最近已经下降了。

　　FXAlerts

　　GERMANPMIWEIGHINGEURUSDBELOW1.30

　　德国PMI数据让欧元美元降到1.30之下

　　23/04/13@07:45GMTbySimonSmith,ChiefEconomist

　　http://www.fxpro.cn/news/forex-news/20130423/deguo-pmi-rang-ouyuan-meiyuan-xiajiang-dao-130-zhixia

　　EURUSDhaspushedbelow1.30asGermanflashPMIdatafallsshortofexpectations.ThemovealsoexacerbatedbythefirmerFrenchnumbers,whichinitiallypushedto1.3084.Mentionintheinterbankmarketofstopsat1.2990,sobreakofherecouldseeamoresustainedmovelower.

　　欧元美元下降到1.30之下，因为德国的预测PMI数据比预期要差。这种变化也因为法国更稳定的数据而愈加恶化，到了1.3084。银行同业市场止于1.2990，因此此处可能出现走低的趋势。

　　FXAlerts

　　FIGHTINGBACK

　　反击

　　23/04/13@14:19GMTbySimonSmith,ChiefEconomist

　　http://www.fxpro.cn/news/forex-news/20130423/fanji

　　TheUSdatawasonlymarginallybetterthanexpected(417kincreaseinnewhomesales)buthasofferedsomemoreimpetustothosefightingagainstthetrendsofthismorning.

　　EURUSDisbackabove1.30andUSDJPYhasseenasizablereversaltothe99.50area.ThisreversesthemoveseenduringAsiatradeonthebackoftheweakerChinaPMIdata,furthersuggestingtheyen'ssafehavenstatusiserodingandprovingonlytransitory.

　　美国的数据只是比预期(新房市场能有41万7千的增长)要好一点点，但是让对抗今天上午的市场趋势的人获得了一些原动力。欧元美元回到1.30之上，而美元日元方面出现程度可观的恢复，回到了99.50这个区域。在中国的PMI数据疲软之后，这种情况逆转了亚洲交易市场的变化，也进一步说明了日元的避险状态在消逝而且明显是暂时性的。

　　Blog

　　GrowthandFX

　　增长和外汇

　　23/04/13@14:06GMTbySimonSmith,ChiefEconomist

　　http://www.fxpro.cn/news/blog/20130423/zengzhang-he-waihui

　　ThelatestindicationsonoutputfrombothChinaandtheEurozonepaintadisappointingpicturefornear-termgrowthprospects,butmaybenotawhollysurprisingone.Thereisastrikingpatterntothewaydataisturningoutinthedevelopedeconomiesovertheprevioustwoyears.Ifwe’reonapathtofurtherdisappointment,whatcouldthismeanforcurrencymarketsintherestofthesecondquarter?

　　中国和欧元区两个地区的对外输出的最新情况让近期的增长前景比较让人失望，但从整体上看这或许并不让人吃惊。此前两年中发达经济体的经济数据发布出现了一种引人注目的模式。如果前面的道路越来越让人失望，那么这种情况在第二季度剩下的时间内对于货币市场可能意味着什么呢？

　　Firstlet’sdealwiththefacts.UsingtheCitigroupdataoneconomicsurprises(indexshowingwhetherdataisabove/belowexpectations),we’veseenadistinctpatternin2011and2012ofdatamodestlydisappointingexpectationsinthefirstquarter(soseriesfalling)andmoremarkedlysoduringthesecondquarter.Therewasaverytightmid-yearcorrelationbetween2011and2012beforetheendofthe3rdandafinalquartershowingdatasurpassingexpectations.Ofcourse,thiscanbedownto(lagged)adjustmentofexpectations,as“thestreet”becomestoexpectweakoutputnumbersafterthepreviousdisappointment.

　　首先我们先看事实。用花旗集团对经济数据意外的测算数据(指数，用来显示经济数据是低于还是高于预期)来看，我们发现2011年和2012年的数据有不同的模式，在第一季度出现比较让人失望的预期(一系列下跌)，而在第二季度这种情况更加显著。第三季度和第四季度出现数据超出预期的情况之前，2011年和2012年也出现非常密切的相关性。当然，这种情况可能是因为(滞后的)预期调整，因为“华尔街”在此前的失望出现后变得比较期待疲软的数据。

　　Perhapswhatisdifferentnowisthesynchronicitybetweendevelopedandemergingmarkets(adistinctionwhichisadmittedlybecominglessrelevant).In2011,emergingmarketswerelargelyimmunetoamid-yearslowdown,in2012lesssobutrecoveredwell.Thisyear,it’salotmoresynchronous.Thisisalsoevidentintheactualoutputnumbers.Lastyearwastheslowestforgrowthinthemajoremergingmarkets(BRIC)since2008.Backthen,theywereabletoactasasignificantcounter-weighttotheweaknessseenindevelopedmarkets.RealGDPintheBRICmarketsexpandedby20%between2008and2010whilstdevelopedmarketgrowthwasflat(fromWorldBank‘highincome’countriesseries).

　　也许目前不同的是发达市场和新兴市场之间的同步性(这种差别无可否认正变得越来越不相关)。2011年，新兴市场对于年中的放缓情况相当免疫；2012年的时候这种情况就不那么显著，不过恢复得还是不错。今年，两个市场之间同步性就很显著了。从实际的输出数字来看也是如此。去年是自2008年以来主要新兴市场(金砖四国)增长最慢的一年。那个时候，这四个国家还能够作为发达市场疲软的重要平衡力量。而金砖四国市场的真实GDP在2008年到2010年之间扩张了20％，而发达市场的增长则比较平缓(来自世界银行的“高收入”国家系列数据)。

　　Thereiseveryreasontoexpectthatwearenotgoingtorepeatthatdivergencethisyearornext.SlowergrowthinChinaisanticipated,warrantedandpositivefortheglobaleconomy(inthatit’smoresustainable).Sowhilstatthetoplevel,cyclesarebecomingmoresynchronised,forFXit’stheopposite.Volatilityhasincreasedfromthemulti-yearlowreachedattheendoflastyear,commoditycurrencieshavebecomelesscorrelatedwithcommoditiesandFXingeneralhasbecomelesscorrelatedwith‘riskassets’,bothonacrossassetbasisandbetweenindividualcurrencypairs.

　　我们有很多理由期待今年和明年不会重蹈这种分化。中国的增长放缓是可预期的，对于全球经济来说可以得到保证也是积极的(因为情况可持续)。因此，虽然从大局来看这种循环变得更加同步，但是对外汇来说情况却反过来了。去年年末出现多年的低点，导致波动性增加，商品货币与商品的相关性减小，而整体上看外汇和“风险资产”的相关性也变得小了，从资产交叉的基础上和独立的货币对之间来看都是如此。

　　Relatedhasbeenthedollar’sstrongercorrelationwithdatasurprises,sofirmeractivityleadertoahigherdollarasexpectationsoftheFedwithdrawingQEincrease,ratherthanthisleadingtoa‘risk-on’moveintohigheryieldingcurrencies.Thedollar’srelationshipwithdatasurpriseshasmovedfromdeeplynegativetodeeplypositiveinthespaceof6months,butisnowmovingloweragain,largelyowingtothedisappointingdatabeenseenbeyondtheUS.

　　与之相关的是美元和数据的强势相关性，因此，当美联储减少量化宽松的增长时，更稳定的变动导致美元走高；而不是导致高收益货币出现“风险担保开启”的变化。美元和数据的相互关系在六个月之内从相当的负面变成相当正面，但是现在再次变得低迷，这主要时因为美国之外的地区的经济数据令人失望。

　　Atthetoplevel,thereare3implicationsforFXwhichI’llexploremoredeeplyincomingblogs.Firstly,despiterecentmoves,wewillremaininalesscorrelatedworld.TheeffectivenessofQEprogramsisdiminishingandbecominglessinfluentialonassetmarkets(see“ProvingthenewFXregime”fromearlierthisyearformorethoroughgroundingonthis),soevenifthereareratecuts(Eurozone)ormoreQE(UK),thecurrencyimpactwillbetransitory.Secondly,thedollarwillcontinuetobenefit,lessbecausetheUSisdoingwell,butmorebecauseelsewhereisdoingnotsowell.Finally,commoditycurrencieswillcontinuetodefygravity,particularlytheAussie,evenifthismeanstheyweakenlessthanestablishedcorrelationstocommoditiessuggest.Thefiscalnumbersandcyclicalpositionwillcontinuetooffersupport.

　　从大局来看，外汇方面有三种影响我会在后续的博客中继续探讨。首先，虽然最近出现了一些变化，我们还是处在一个不那么相关的世界中。量化宽松计划的效用在减少，对于资产市场的影响也在减少(见今年的博客《验证新的外汇秩序》以获取更多理由)，因此即使(欧元区)继续降息或者(英国)继续采取更多量化宽松政策，对货币的影响也只是暂时的。其次，美元继续在获利，这不是因为美国的情况很好，而是因为其他地区的情况不是那么好。最后，商品货币，主要是澳元，继续藐视各种影响，即使这些货币的疲软程度比业已存在的商品相关性要低。而财政数字和周期性状态变化也会继续提供支持。