惠誉将Eletrobras评级展望上调至稳定，确认"BB-"评级

Investing.com — 惠誉评级已将巴西中央电力公司(Centrais Eletricas Brasileiras S.A., Eletrobras)的评级展望从负面调整为稳定，同时确认其长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)及优先无担保债券评级为"BB-"。Eletrobras及其子公司圣弗朗西斯科水电公司(Companhia Hidro Eletrica do Sao Francisco, Chesf)的国家评级也被确认为"AA(bra)"。

评级展望的调整基于该集团的积极表现，以及预期通过以更优价格出售未签约能源而增加现金生成。这应使Eletrobras能够保持与当前IDRs相符的杠杆水平。

惠誉考虑了Eletrobras显著且多元化的资产基础，这降低了运营和监管风险。预计该集团的EBITDA将增长，受益于强劲的流动性和可控的债务到期计划。由于母公司提供中高程度的支持激励，Chesf的评级与Eletrobras相同。

预计Eletrobras强劲的EBITDA表现将带来与当前IDRs一致的杠杆状况。惠誉预测，包括表外担保在内的净调整后财务杠杆率将在2028年前保持在3.5倍至4.0倍之间，2025年为3.9倍，2026年为3.5倍。

作为巴西最大的发电和输电公司，Eletrobras拥有多元化的业务组合，包括44吉瓦的装机发电容量和74,000公里的输电线路。这降低了该集团的运营和监管风险。

然而，惠誉估计Eletrobras在2025-2026年期间有BRL18.0亿的强劲资本支出计划，分别导致BRL6.7亿和BRL8.6亿的负自由现金流。预计这将被强健的流动性状况所抵消。

Eletrobras高比例的未签约发电容量使该集团面临能源价格风险。惠誉预计，从配额制度中解除合约的能源将以比当前更好的价格出售。

由于控股股东在必要时支持子公司的法律、运营和战略激励处于中高水平，惠誉将Chesf和Eletrobras的国家评级等同化。

Eletrobras的IDRs反映了其在巴西的地域集中性，相比于在该地区评级更高国家运营的同行。尽管规模更大且资产更多元化，Eletrobras的"BB-"评级比其他巴西发电和输电集团的本币IDRs低两到三个等级，这是由于其较低的运营表现和较弱的财务状况。

Eletrobras的总杠杆和净杠杆高于大多数评级更高的同行。Eletrobras预计2025年的总杠杆和净杠杆分别为5.7倍和3.9倍，相比之下，Engie Brasil集团为3.7倍和3.2倍，Taesa为4.2倍和3.7倍，Alupar为4.0倍和3.0倍。

惠誉对发行人评级案例的关键假设包括：2025-2028年期间平均每年能源销售16.0吉瓦，未签约容量的平均销售价格在2025年为BRL174/兆瓦时，2026年为BRL192/兆瓦时，2027年为BRL186/兆瓦时，以及2025-2028年间BRL32.8亿的资本支出。

可能导致评级下调的因素包括：总调整后杠杆持续超过6.0倍或净调整后杠杆持续超过5.0倍，预期自由现金流面临更大压力，债务和流动性状况恶化，高未签约能源状况持续，以及表外担保相关风险增加。

另一方面，可能导致评级上调的因素包括：自由现金流趋势好于预期，Eletrobras未签约能源状况下降，以及总调整后杠杆持续低于5.5倍且净调整后杠杆持续低于4.0倍。

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