Investing.com — 大宗商品市场现已成为日益激烈的全球贸易战的核心，最新的升级主要由唐纳德·特朗普的连任以及美中关税紧张局势重燃所推动。
加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)评估了全球大宗商品和矿业股票可能面临的影响范围。
研究结果描绘了一幅谨慎但基于数据的行业脆弱性图景，如果贸易摩擦加深，情况可能会更加严峻。
据RBC称，即使关税全部取消，这种情况被认为极不可能发生，贸易关系破裂和不确定性增加所造成的损害仍将持续。然而，当前的现实表明局势正在持续升级。
全球大宗商品市场已经有所反应，许多价格从近期高点回落，成本结构面临压力。
该券商使用行业成本曲线作为衡量潜在下行空间的基准，历史数据表明大宗商品价格往往徘徊在成本曲线的第90百分位附近。
任何低于该水平的走势通常会促使减产。按当前现货价格计算，铁矿石还需下跌18%才能触及其成本支撑线($80/吨)，铜可能下跌24%($3.15/磅)，而铝价则比支撑线$1/磅高出约12%。
RBC警告称，如果市场达到更为严重的第75百分位水平(历史上仅出现11%的时间)，大宗商品价格可能会大幅下跌：铜下跌41%至$2.50/磅，铁矿石下跌34%至$64/吨，铝下跌17%至约$0.90/磅。
这种下跌将直接影响矿业公司的盈利。RBC的情景分析表明，在第90百分位水平，板块整体盈利将下降13%，如果价格触及第75百分位，盈利将暴跌37%。
基本金属生产商如英美资源集团(Anglo American)、Antofagasta和挪威海德鲁(Norsk Hydro)由于在成本曲线上位置较高而面临更大风险。
特别是英美资源集团和Antofagasta面临严重的下行风险，铜价目前为$4.63/磅，远高于支撑线水平。
相比之下，挪威海德鲁的铝价已定价在$0.90/磅，表明进一步下行空间有限。
煤炭和铂族金属生产商如嘉能可(Glencore)、英美铂金(Anglo American Platinum)和Ecora Resources则相对受到保护。
他们的产品已经在成本结构内定价，除非出现深度经济冲击，否则盈利将更具韧性。
更广泛的市场已迅速做出反应。自最近的贸易公告以来，SXPP指数已下跌20%，挪威海德鲁、嘉能可和Antofagasta等公司受到的打击最为严重。
作为参考，过去的危机如全球金融危机和新冠疫情期间，跌幅达到60-75%，这表明当前可能仅仅是开始。
估值反映了这种压力。RBC指出，该板块的价格与净资产比和企业价值与EBITDA比分别降至0.72倍和4.6倍，低于长期平均水平，但仍高于危机低点，这意味着仍有进一步下行空间。
自由现金流和资产负债表韧性在整个板块中差异很大。Ecora Resources和挪威海德鲁因资本支出有限和收入稳定而被视为最具防御性，而淡水河谷(Vale S.A.)和Antofagasta如果情况恶化则面临更大压力。
在RBC最坏情况下，净债务与EBITDA比率突破3倍的风险是真实存在的。
股息支付也面临风险。在严重情况下，Antofagasta的派息将完全消失，而Central Asia Metals和淡水河谷将减少派息。
相比之下，挪威海德鲁、Ecora Resources和英美铂金在维持分红方面似乎最具韧性。
就影响而言，实力较强的企业可能会利用这一低迷时期进行整合。
力拓 (LON:RIO)( Rio Tinto )已开始转向锂业，如果估值保持吸引力，可能会继续进行收购。
必和必拓 (LON:BHPB)(BHP Group)尽管有关于进一步并购的猜测，但可能受到更多限制。
嘉能可仍是未知数，管理层已表示对变革性交易感兴趣，但波动性已经使其出售某些资产的尝试陷入停滞。
RBC预计美国GDP将继续温和增长(2025/26年为1%)，但警告称，贸易摩擦升级对大宗商品价格和矿业公司构成重大下行风险。
他们认为，当前市场估值尚未完全考虑潜在的最坏情况，成本曲线仍是关键基准。
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