智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，美国光伏是经济性驱动市场，同时具备ITC(投资税收减免)等政策支持，成长空间明确。自2012年起对中国光伏企业的多轮制裁之后，24年美再次对东南亚企业展开“双反”调查，考虑美国本土电池及上游产能短缺，该团队认为东南亚产能或将从当前的以组件一体化产品出口模式，转变为给美国本土产能“补短板”模式。受限背景下，美国组件价格有望再度攀升，而龙头厂商凭借优异的成本控制能力与巨额的IRA补贴，其美国产能或将具备出色盈利能力，实现超额利润。
经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确。美国光伏是经济性驱动市场，同时具备ITC(投资税收减免)等政策支持，其需求将保持长期增长。根据SEIA，2023年美国光伏直流侧装机32.4GW，同比增长超60%，2013年-2023年新增装机CAGR达21.2%。但由于本土产能不足，组件等核心设备长期依赖进口，其贸易政策的变化使其需求在上涨中亦有波动。短期来看，美国光伏市场在反规避豁免到期前迎来抢装，2024Q1新增装机11.8GW，同比增长约90%，已签约光伏项目约102GW。中期来看，新一轮“双反”制裁带来的税率提升或将使东南亚四国(柬埔寨、马来西亚、泰国、越南，下同)产能出口受阻。但长期来看，降息预期下随着美国本土供应链的逐步完善，其需求预计将长期维持增长。国海证券预计2024、2025年美国光伏新增装机43、52GW，同比分别增长33%、21%。
中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系调整，“一体化”转为“补短板”。自2012年起对中国光伏企业的多轮制裁之后，对美光伏供给体系形成了海外硅料+东南亚电池组件的结构。根据美国国际贸易委员会，2023年美国晶硅组件进口42.4GW，同比增长91%，其中自东南亚四国进口34.3GW，占比高达81%。但在本土制造政策导向日渐趋严的背景下，2024年4月美国发起新一轮针对东南亚四国的“双反”调查。高额双反税加征落地后，东南亚四国光伏产能成本优势或将大幅减弱，面临转型或关停处境。国海证券认为，考虑美国本土电池及上游产能短缺，东南亚产能或将从当前的以组件一体化产品出口模式，转变为给美国本土产能“补短板”模式，也就是形成东南亚电池及上游产能+美国本土组件产能为主的新的供给体系。
长期胜负手：美国本土建厂势在必行，或为获取超额利润的最优解。IRA政策在供需两侧加速推动本土制造：需求侧，光伏产品的本土化比例提升可以助力电站端获取额外10%税收减免;供给侧，其对主产业链各环节本土产品提供巨额制造补贴，直接改善本土公司盈利能力——美国本土企业FirstSolar2023年净利润扭亏为盈。对海外的贸易制裁，叠加对本土的巨额补贴，美国本土建厂或为长期稳定获取美国市场超额利润的最优解，国内一体化龙头厂商均已加速布局产能。国海证券预计，东南亚产能供给受限后，美国组件价格有望再度攀升，而龙头厂商凭借优异的成本控制能力与巨额的IRA补贴，其美国产能或将具备出色盈利能力，实现超额利润。根据国海证券测算，假设美国销售组件价格为0.35美元/W，东南亚四国进口电池新增30%双反税率，外采东南亚四国电池的美国本土组件产能(考虑IRA补贴)单瓦净利可达4美分/W。
评级及投资策略 美国光伏市场需求预计长期保持稳健增长，贸易制裁及本土制造补贴影响下，建议关注：1)美国本土建厂领先的一体化龙头、美国大储龙头阿特斯，关注隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技;2)光储逆变器海外产能建设领先的阳光电源，关注通润装备;3)具备美国本土产能的支架代工企业振江股份、意华股份;4)美国本土新建电池产能受益的电池设备厂商迈为股份、捷佳伟创。维持光伏设备行业“推荐”评级。
重点推荐个股 重点关注阿特斯、阳光电源、振江股份、意华股份、迈为股份、捷佳伟创，建议关注隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通润装备。
风险提示 1)美国光伏需求增长不及预期;2)美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险;3)美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润;4)汇率波动风险;5)重点公司业绩不及预期。