在去年疫情暴发的影响下，2020年第一季度国内生产总值（GDP）出现历史性的负增长，同比下跌6.8%。4月16日，国家统计局将公布今年一季度经济数据，在史上罕见的低基数情况下，第一季度GDP同比增速迎来大反弹毫无悬念。
根据Wind数据显示，13家分析机构预测第一季度GDP平均值为同比增长18.4%，其中最大值为21.0%，最小值为12.3%。
平安证券给出了目前最为乐观的预测，其首席经济学家钟正生及团队认为，去年四季度中国实际GDP环比高达10.4%，显著高于2017年—2019年同期的环比均值。考虑到“就地过年”倡议对生产的推动、消费在恢复、以及出口维持高景气，该团队认为，今年一季度中国实际GDP的环比仍有可能持平于2017年-2019年一季度GDP的环比均值（-15.8%），并据此预计今年一季度实际GDP同比增长21.0%。
尽管一季度经济数据强有力的拉升已经板上钉钉，但具体反弹的程度仍然是外界关心的焦点。与此同时，在“基数幻觉”下，生产、投资以及消费的走势仍然留有悬念，一季度的经济数据也将成为接下来经济工作的重要观察窗口。
苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金4月14日接受时代周报记者采访时指出，一季度经济复苏处于较为关键的节点，因为经济复苏已经历了将近一年的时间，复苏势头正处于重要观察期。
“一季度经济若复苏较好，经济韧性有可能得到进一步释放，保证后续的复苏势能。这对于货币政策，尤其是信贷政策回归中性的节奏至关重要。下游需求向上游的传导、上游价格向下游的传导情况也需要通过分析一季度经济情况来观察，进而决定利率水平走势和对冲政策的实施力度。”陶金说。
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生产增速已经见顶？
统计数据显示，今年1—2月份规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，比2019年1—2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%。申万宏源认为，3月份的工业生产将从年初的小幅过热回归正常，工业增加值预计同比增长12.5%左右，两年复合增速在5.5%左右。不过，华创证券首席分析师张瑜也提出，汽车由于缺芯、钢铁因为环保，生产恐受限。
她在研报中指出，“从3月乘联会批发数据看，截止至3月21日，汽车批发数据不及2019年同期。唐山钢厂产能利用率在3月中下旬下降至60%左右，此前，3月上旬产能利用率在75%以上。”
而在国际方面，有观点指出，全球市场进入了库存周期调整。弘则研究董事长王沛认为，集中补库出现阶段性的告一段落，是导致过去一个月美元指数持续反弹，原油、铜等大宗商品市场出现调整的主要原因。同时，伴随着新兴市场国家汇率的调整，市场看空预期不断高涨。他预计，全球制造业周期的顶部可能在三季度末、四季度初显现。
叠加内外多种因素，这是否意味着生产增速已经见顶？
对此，陶金认为，不论是从供给端还是从需求端来看，一季度中国经济复苏态势依然向好，但国内需求周期存在结构性分化的问题。“首先，工业部门在2020年以来经历了复工复产、政策托底、内部需求转化、内生性修复的过程，后续企业盈利很可能还能带动一部分工业补库需求。一季度社融数据平稳，一定程度上反映了工业部门的融资需求依然较为旺盛。”
就补库需求而言，陶金认为，当前国内仍然处于主动补库阶段，后续被动补库特征可能会逐步显现，不过时间节点预计在下半年。
值得注意的是，陶金指出，上游大宗价格持续上涨可能对本就复苏较慢的中下游需求形成打击，但考虑到企业盈利改善带来的需求可能会增强经济韧性，工业复苏仍然可能有一段时间的复苏窗口，后续经济韧性很可能超出市场预期，而这种韧性可能源自于消费等慢变量的加速复苏、企业盈利改善、产能利用率处于高位等长期利好因素。
消费何时回到常年水平？
“报复性消费”在去年始终未见出现。而在今年就地过年的倡议下，商务部公布的春节消费数据与2019年相比也并没有带来意外惊喜。
平安证券指出，2021年春节黄金周全国重点零售和餐饮企业实现销售额相比于2019增长4.9%，算得上是基本符合预期。
国泰君安则认为，就地过年对大城市消费存在正面影响，但对全国影响偏负，节后影响消退，消费动能将有所回升。综合各项因素，国泰君安预计3月社零增速为27.8%。从可比性角度来看，今年3月较2019年同期的两年平均增速为3.2%，仍低于疫情之前，较1-2月则有所回升。
陶金认为，消费复苏总体平稳，但还是存在老问题，即汽车等大件消费复苏较快，而与服务业紧密关联的终端消费复苏迟迟不及预期。
汽车方面，3月广义乘用车销售略弱于往年，乘用车批发两年平均增速降至-6%，零售降至-0.7%。国泰君安认为，这将对3月社会消费品零售同比增速有所拖累。
而在服务消费方面，财信证券首席经济学家伍超明则表示，3月以来疫情好转后限制性措施逐步取消或放松，餐饮消费、旅游等好转，预计当月消费恢复速度将明显加快。但预计3月份社零两年平均增速仍较疫前8%的增速水平有较大差距，主要拖累项还是与疫情相关的餐饮类、出行类等服务消费。
对此，陶金认为，中低端消费仍然受到疫情散发和收入增长缓慢的影响，居民部门宏观杠杆率受限、居民收入增长较慢，还会拖累消费的复苏速度，因此消费这一慢变量的修复空间依然较大。
不过申万宏源则对未来消费预期乐观。结构上来看，申万宏源指出，当前消费呈现出蓄势待发的态势，限额以上必需品复合年化增速（10.8%）仍处于强劲增长通道，餐饮消费预计恢复斜率陡峭，二季度或可基本恢复至正常。
基建投资还能大幅扩张吗？
受益于生产的快速增长以及工业利润的修复，制造业投资自年初以来亮点频出。
华创证券指出，3月份制造业投资相关的景气指标全面向好。比如专用设备的生产、新订单指数3月均大于55%。3月BCI（长江商学院中国企业经营状况指数）中的企业投资前瞻指数跳升至75.43%，2018年以来新高，前值为68.29%。央行一季度的银行家调查数据显示，一季度制造业贷款需求指数上行至72.2%，前值为68.6%。
再加上地产与基建相关的施工数据全面向好，因此华创证券认为，3月投资数据会明显好于1-2月。
“前期工业部门内部需求旺盛、工业品价格上涨带来的企业盈利改善、外需的持续刺激以及产能利用率的维持高位，都促进了一季度制造业中长期投资增加。民间投资在今年以来的增速赶超总体投资，也在一定程度上说明投资由盈利带动的特征比较明显。”陶金向时代周报记者表示。
展望未来，制造业投资持续增长依然可期。“首先，资金来源受限程度小，制造业较为旺盛的融资需求不太会因为货币政策收紧而受到很大冲击，当前货币政策依然会优先对表外和短期信贷进行调控，也不会增加实体经济融资成本。其次，工业企业盈利的改善一般具有持续的领先性，制造业投资持续增长的窗口是持续打开的。”陶金指出。
不过，去年全年增长0.9%的基建投资进入到2021年则呈现明显的放缓。
从财政部公布的一季度专项债发行数据来看，今年的专项债发行以偿还存量债务，防止“半拉子”工程为主要目标。数据显示，今年一季度，再融资债券发行额8757亿元，占地方政府债券发行额的96%；新增债券仅发行364亿元，其中新增专项债券发行150亿元。
国泰君安指出，3月份发行政府债券主要仍为再融资债券，基建增速难有大幅回升。不过前期资金发放进度与项目支出进度不匹配，地方仍留存部分专项债资金支出，后续基建增速仍有支撑，不会快速下行。
中信证券研报指出，从短期来看，当前时点下地方政府的项目储备相对充足，随着《政府工作报告》与《财政预算草案》双双发布，专项债发行料将提速，或将对近期的基建投资形成一定提振。但从长期视角看，综合考虑财政支出结构、项目收益性要求、棚改专项债的分流效应、广义流动性收敛等因素，全年基建投资大幅上行的概率不高，预计仍将维持在相对温和的水平。预计全年基建投资同比增速中枢大约在3%附近，趋势上大致呈前高后低走势。
