特约 | 张俊鸣
国内公募基金再现创纪录认购，易方达某基金以2398亿的认购规模大幅超越2020年鹏华某基金的1357亿元的纪录，将新基金发行认购规模的高度一下子提高了足足一千亿元。不过，这2398亿元并没有完全转换为实际基金的规模，这家爆款基金发行前的公告已经讲清楚说明白，募集规模上限只有150亿元。按照比例配售的规则，每位参与认购的投资者只能获得自己认购份额的6.25%，其余将近94%的资金将原路返还。如此低的“中签率”，既有基金公司主动控制首发规模和投资者热情高涨的双重因素，但比例配售机制下产生“饥饿营销”的效果也起到了不容忽视的作用。对大部分投资者来说，6%出头的配售比例形同鸡肋，不利于体现公募基金“普惠金融”的特点，进行适度的改革已经是迫在眉睫。
买新基如打新股？
比例配售有其积极作用
尽管外界对近期基金发行的盛况已经有所预期，但易方达这只爆款基金的认购比例如此之低，还是超出许多投资者的预期。如果未来配售比例再进一步降低，买到新基金的难度向打中新股看齐或许不是什么新鲜事。对基金公司和基金经理来说，巨量的申购资金是“幸福的烦恼”，一方面说明投资者的高度认同，由此也保证了基金的快速发行成立。这样既无需投入过多精力用于渠道营销，可以更集中于精选投资标的提升管理业绩，同时还可以有效做大管理规模，提取更多的管理费实现基金公司更多利润。但同时，过大的规模“船大难掉头”并不利于基金经理建仓布局，历史上多次出现的爆款基金“魔咒”也让许多基金公司小心翼翼，以免规模一时做大导致业绩做砸。左右权衡之下，比例配售机制发挥了重要的调节作用，既可以让投资者买到一部分基金，又可以满足基金公司控制单一基金规模，尽快做出业绩回报投资者、树立更好口碑的需求。
对A股整体而言，比例配售机制也有其积极意义，可以防止资金过度集中在少数基金手上，形成增量资金短期快速进场，强化“抱团拉高”的风格，形成局部泡沫。同时，也可以防止“巨无霸”式的新基金成为服务同一基金公司旗下老基金的“抬轿工具”，对投资者而言也是一种保护机制。因此，比例配售机制能够在新基金发行火爆的情况下普遍实施，并不是完全没有道理。
不忘初心
公募基金应“以公为先”
但不可否认的是，这样的“保护机制”对投资者尤其是中小投资者并不利。按照6%的配售比例，一百万的认购资金还能获得6万元的基金份额，而如果只投入一万元的投资者只有区区600元能确认，极低的确认金额无异于“食之无味、弃之可惜”的鸡肋。对投资者来说，为了获得尽可能多的实际认购份额，只能通过筹措更多的认购金额来实现。这样的方式除了可能造成资金在全市场的“潮汐效应”，引发不必要的波动之外，也不利于投资者根据自身的需求认购合适的份额。在“饥饿营销”的模式下，投资者真实的认购需求无形中被放大，未来也可能在市场下行、认购热情降低的情况下配售比例大幅提升，让形成惯性思维全力认购的投资者在某一次拐点中认购大幅超出自身需求的份额。这类投资者即使此前在认购新基金的过程中有所获利，但较低的配售比例造成实际获利不多，而高位拐点之后大幅配售的新基金形成的亏损有可能将此前盈利一笔勾销，形成“倒金字塔”的建仓成本，最终是竹篮打水一场空。
虽然目前出现类似的情况还言之尚早，但如果任由爆款基金在比例配售的饥饿营销下不断持续，未来造成的负面影响也不容小觑。特别是目前公募基金已经成为越来越多居民财富参与股市的重要工具，近期甚至广东某公司还宣布年终奖发基金，公募基金的表现未来在很大程度上将会成为民众财富波动的晴雨表。而公募基金之所以有“公”字，也在于其设立的初心是为了服务资金量小、投研力量薄弱的广大中小投资者，在某种程度上带有“普惠金融”的色彩。让公募基金真正姓“公”，就需要尽可能让基金份额分散到更多公众手上，这样也可防止短期大额密集赎回的出现，对基金经理的操作也大有裨益。
适度改革
向中小投资者和长期持有人倾斜
因此，笔者认为，基金发行各方应针对比例配售机制进行适度改革，在保证规模控管的前提下，让新基金的配售份额优先向中小投资者和长期持有人倾斜，有效提升实际配售比例，更好保障这两类投资者的利益。如果是面向市场全体投资者的话，可考虑设置“最小配售金额”机制，比如设定最小配售金额为一万元，优先保证每一位认购者在一万元以内的认购额度，除此以外还有余额再启动根据超额认购部分的比例配售。如果所有认购账户的最小配售金额合计已经超过设定规模上限，则直接按账户启动比例配售，排除认购金额的因素。
另一种模式则可考虑向长期持有人倾斜，也就是将新基金的份额优先提供给持有同一基金公司旗下老基金的投资者，持有时间在一年以上的老基金，可以按1:1的比例优先配售新基金份额，有多余的部分再向其他投资者比例配售。这种方式有利于基金公司锁定长期投资者，也可以有效分流新客户申购老基金，避免资金过于集中在单一基金，有效实现长期化、分散化的投资目标。
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