2017年，香港大公文交所(NYSE:TKAT)成功在美国上市，打响了艺术品电子化交易平台登陆资本市场的第一枪。
但此次上市让人惊叹的并非是香港大公文交所做了第一个吃螃蟹的人，而是它爆发式增长的业绩。据wind数据显示，从2014-2016年，该公司的收入由3700万港元增至约1.5亿港元，年复合增长率超过100%。且同期的净利润增速高达115%。
不过，上市首日便成了股价的历史高点，随着业绩的“大变脸”，香港大公文交所的股价一泻千里。仅仅两年时间，从10.1美元跌至0.35美元，跌幅达96.5%。
图：来源于wind
而今，又一家艺术品交易平台准备赴美上市。据智通财经APP获悉，为收藏品和艺术品提供在线交易服务的东方文化已于11月13日向SEC提交了招股说明书，申请以“DFWH”的代码在纳斯达克上市。
虽然是首次提交上市资料，但东方文化已经在招股书中对发行股票计划做了详细披露。其将在此次IPO中以4美元每股的价格发行250万股普通股，合计筹资1000万美元。
同样是做艺术品交易平台，东方文化会像香港大公文交所一样成为“韭菜收割机”吗?
艺术品交易中的追涨杀跌
据智通财经APP了解，东方文化自2018年3月开始运营，其通过香港的子公司中国国际资产与艺术品交易有限公司和HXDAX有限公司提供艺术品的在线平台交易服务，网站www.dfwhgroup.com是其交易平台的重要组成部分。与此同时，该公司也提供行业解决方案和相关的软件产品。
截至目前，东方文化网上交易的产品共计85种，其中包括45种收藏品，以及其他邮票、钱币、邮戳、绘画等类似产品。公司欲进一步扩大产品供应，将珠宝、古董家具等纳入交易范围。
仅9个月的时间，在2018年结束时，东方文化已有3.8万名用户在公司的平台上进行交易，截至2019年6月30日时，交易用户规模已增至6.1万名。而同期的交易量分别为1500万笔和3250万笔，单用户的平均交易量为394.74笔和532.79笔。
通过2019年上半年的单用户平均交易笔数计算，单用户平均每天交易的笔数高达3笔。这样的交易频率比股市中追涨杀跌的散户还要更胜一筹。截至2019年上半年时，东方文化平台上交易的总金额已高达9.81亿美元，可见规模成长之快速。
净利润率高达80%
从收入类别来看，东方文化主要提供四大服务，其一是营销服务;该业务指的是在产品于交易平台挂牌之前，东方文化会通过线上与线下结合的方式对该产品进行营销造势，以此从中获得收入。
其二是挂牌服务费。东方文化会根据产品的总发行价收取2.3%到5.3%不等的挂牌费用，费率取决于收藏品或艺术品的价值。其三是交易费收入，交易平台会对每笔交易抽佣，每笔交易抽取0.15%的手续费。与股市目前已万二、万三的交易佣金相比，东方文化在手续费上确实赚钱。其四是其他收入，即技术服务费。
从收入占比上看，目前交易所仍处于发展初期，推出更多交易产品是当务之急，因此营销服务收入占比最大，2019年上半年时，该业务收入占比超过一半。其次是交易手续费，占比37.4%。而上市服务费、其他收入占比分别为9.8%、1.2%。
图：2019年上半年东方文化各项业务收入数据
由于推出了较多的交易产品以及交易用户人数的增加，东方文化在2019年上半年录得785万美元的收入，而2018年全年收入为535.27万美元。受益于规模效应，毛利率从2018年的90.65%提升近2个百分点至92.4%。可见其盈利能力之强。
净利润方面，2018年时的净利润为262.41万美元，2019年上半年则录得627万美元，是2018年的2.39倍。与此同时，净利润率从2018年的49%提升至79.85%，增超30个百分点，规模效应明显。
市场的两大疑虑
这样的业绩，可以说十分华丽，但对于这类公司而言，或许还是远离更好。东方文化最大的风险便在于其业务经营是否符合行业规范。招股书中并没有相关资料显示东方文化在业务经营上的权威性及规范性。
若认为能在资本市场上市，企业就有安全保障的想法是错误的，P2P企业上市后的“惨状”就是最好证明。事实上，艺术品类交易所由于涉嫌操作交易、修改相关规则、产品价格虚高等问题经历了数次大整顿，但企业发展不合规现象仍时有发生。东方文化成立至今不到两年，经营合规性仍有待考察。
与此同时，相关数据也增加了市场对东方文化的质疑。首先是单用户的平均每天成交次数高达3笔，投机之风十分严重，在引导客户做艺术品交易投资之前，是否有做过充分的风险提示?其次，东方文化2019年上半年时的净利润率已高达近80%，比港交所(00388)净利润率最高时还超出近8个点。
按照正常逻辑而言，由于规模效应，交易所的净利润率会在刚成立之初稍低，随规模成长后方才逐渐提升并稳定在较高的盈利水平。但东方文化成立两年不到，其净利润率是香港大公文交所成立之初的2倍以上，且比规模效应已趋于稳定的港交所高出近8个点。这虽然与用户交易频次和交易费率有很大关系，但这种状态能维持时间的长短并不可知，一旦受到政策的监管调控，基本面将会出现较大的变化。
此外，东方文化成立两年不到，甚至2018年下半年才开始产生收入，它为何如此急于上市?瑞幸咖啡(LK.US)作为从成立到上市时间最短的企业，仅两年便完成历史性跨越，其上市有着巨大动力支撑，即在快速扩张下，其债台高筑，需要在二级市场募集资金进行正常经营。
但反观东方文化，其经营活动现金流充裕，2019年上半年为626.98万美元，且同期的资产负债率不足15%。在变态的盈利能力下，东方文化的现金流量、资产负债也极为亮眼，为何如此急于上市?
事出反常必有妖，在香港大公文交所已做了表率的情况下，投资者应谨慎为好，因为“雪崩”不知何时会来。