周大福 (HK:1929)、周生生 (HK:0116)、周大生珠宝股份有限公司 (SZ:002867)等珠宝品牌已经令消费者难以分辨，如今，周六福冲击IPO的消息又令这个知名度不高的珠宝品牌，加入到了“周系”珠宝的混战中。
近日，周六福珠宝股份有限公司(下称“周六福”)提交招股说明书，拟登陆A股市场。招股书显示，主打镶嵌类+力推加盟店的周六福在最近两年营收净利的增速都远超同行水平。但是，对其核心品牌商标的持有充满变数，各地商标纠纷不断，或将成为资本市场接纳周六福的最大拦路虎。
过度依赖加盟店，恐触暗礁
日前，周六福公布招股书称，拟募集资金10.9亿元，用于营销网络建设项目、研发及品控中心建设项目等。
蓝鲸产经记者查询周六福招股书发现，该公司在最近两年营收净利的增速都远超同行水平。周六福在招股书中表示，这主要是公司在加盟模式主导下实行的“渠道优先”战略所致。在加盟销售模式下，加盟商在公司授权下开设“周六福”品牌的加盟店，品牌方除向加盟商进行产品销售并提供相应的培训等服务外，由加盟商负责管理加盟店并承担相应责任。
招股书称，在报告期内的2016年-2018年，周六福分别实现营业收入约5.32亿元、9.62亿元、16.79亿元，期间对应的归属于母公司股东的净利润分别为0.56亿元、1.41亿元、3.03亿元。其中加盟模式在报告期内贡献的收入分别约4.74亿元、8.07亿元、13.23亿元，占当期主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%和82.18%。
同时，加盟模式不仅贡献了大部分营收，更提高了毛利。2016年-2018年，周六福加盟模式下的毛利分别为1.66亿元、3.3亿元和 5.16亿元，分别占当期毛利总额的94.13%、91.14%和90.2%。而加盟模式下的毛利又分为产品销售的毛利和对加盟商收取的服务费。
蓝鲸产经记者了解到，周六福对加盟商收取的服务费分为特许经营费和品牌使用费。其中，特许经营费是周六福将“周六福”相关商标许可给加盟商使用，并向加盟商提供有关产品和服务，从而向加盟商收取的费用。2016年-2018年，周六福因收取特许经营费产生的毛利分别占当期毛利总额的1.31%、2.47%和4.91%。另外，2016年-2018年，周六福向加盟商收取的品牌使用费分别为0.73亿元、1.67亿元和2.15亿元，分别占当期毛利总额的41.44%、46.21%和37.58%。
不难看出，周六福一直在依靠加盟商赚钱。有业内人士向蓝鲸产经记者指出，珠宝首饰的生产加工是对外委托，而商品零售业是主靠加盟商，过度依赖加盟模式扩张，导致公司存在经营、财务、品牌影响力下降以及产品管控等一系列的风险。
这一点，周六福在招股书中也有所提及。报告期内，周六福门店数量、业绩规模实现快速发展。截至2018年12月31日，该公司的加盟店数为2781家，报告期各期净增加店数分别为182家、489家、529家，保持了较高的增长速度。
业内人士告诉蓝鲸产经记者，虽然周六福的自营渠道建设不断完善，但公司主营业务收入仍以加盟模式为主，随着加盟店基数的不断加大，在未来加盟店增长速度有逐渐降低的可能，导致主营业务收入存在增速降低的风险。有数据显示，周六福境内门店数量较同行业上市公司排名前四，而与2781家加盟店形成鲜明对比的是，周六福的自营店仅为9家。
蓝鲸产经记者通过对比发现，有90年发展历史的香港上市市值最大的珠宝公司周大福却与之不同。周大福相关工作人员对蓝鲸产经记者表示，截至2019年3月31日，周大福门店数量为2537家，其中加盟店为1066家，直营店为1471家。
另外，蓝鲸产经记者查询香港第一家珠宝业上市公司周生生财报发现，截至2018年12月31日，该公司在全国拥有506家门店。而1999年成立的周大生财报则显示，截至2018年12月31日，其在全国拥有302家自营店，但加盟店为3073家。
也就是说，除老牌企业周大福、周生生外，新兴品牌周六福和周大生门店数量均较多，且加盟店数量占比高达90%。
周六福在招股书中对外表示，加盟模式使公司能够快速占领市场，符合公司所处的品牌发展阶段及公司所制定的“渠道优先”战略要求。然而，对加盟模式的过度依赖可能带来一定的经营风险，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而公司又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，公司的经营发展也会受到不利影响。
问题缠身，资本道路坎坷
大力发展加盟模式的背后，是珠宝首饰行业激烈的市场竞争。中国珠宝首饰行业是5000亿级的大行业，但国内目前进入A股资本市场的珠宝企业仅13家，市场竞争日趋激烈的格局下，越来越多的珠宝企业登陆资本市场。正是在这股大潮下，周六福在潮宏基、周大生等珠宝企业上市后，也开始冲刺A股市场。
资料显示，周六福珠宝的控股股东为深圳若水联合投资有限公司(以下简称“若水联合”)，持有公司36.45%股份。公司的实际控制人为李伟柱、李伟蓬，二者为兄弟关系。
蓝鲸产经记者梳理发现，李伟柱通过上善联合、若水联合间接持有公司63.78%股份，并通过宁波创明、少伯投资、美裕投资等员工持股平台间接持有3.46%股份，合计间接持有公司67.24%股份;李伟蓬通过乾坤联合间接持有公司27.34%股份。二人合计间接持有公司94.58%股份。
公开资料显示，李伟蓬、陈创金于2004年在广东深圳创立“周六福”品牌，号称是集珠宝营销、研发、设计、制造、零售于一体的知名珠宝品牌，公司实际以品牌运营、款式优化、渠道建设为主，在生产环节主要采取委外加工的方式，在主营业务收入上以加盟模式为主，多年来公司聘请香港影星蔡少芬担任品牌代言人，每年投入3000万元左右的广告费用，旨在继续维持其品牌影响力。在此市场推广下，主打镶嵌类+力推加盟店的周六福开始走进消费者的生活中去。
但是周六福也一直在遭遇商标持有权的难题。2015年5月，香港周六福黄金钻石首饰集团、福建周六福黄金钻石首饰、东莞市高尚周六福黄金钻石(现已更名为“东莞市皇悦”珠宝)及其股东陈洪金、张文伯对周六福提起诉讼，要求确认原告对“周六福”这一商品名称具有在先使用权，确认“周六福”三个中文字不享有注册商标权，确认中文“周六福”不是知名商品的特有名称，而是经过众多企业和经营者共同使用已被公众普遍认为指代珠宝首饰商品的通用名称。目前该案件已合并到其他相关案件中。
另外，蓝鲸产经通过企查查查询发现，周六福有多起报告期内的诉讼并未在招股书中披露：香奈儿诉美丽饰界、周六福侵害商标权纠纷案;香奈儿诉卡依亚、周六福侵害商标权纠纷案;卡地亚诉金缘珠宝、燕青珠宝、周六福侵害商标权纠纷案等。而被起诉的商标不乏周六福旗下经销商下属公司。
而除了与其他品牌发生商标纠纷外，周六福的经销商及加盟商还对周六福上市造成一定阻碍。据招股书披露，刘国信及其家族成员控制的加盟店在报告期内为周六福前五的加盟商。但是天眼查信息显示，刘国信实际控制的绵阳城区莎柏丽娜银饰品经营部在2015年-2017年三个会计年度都未按规定报送年报，被当地工商部门列为经营异常。
在本次IPO募资中，周六福计划通过在A股市场融资后，新开1家展厅和60家自营店，以改变目前过度依赖加盟商为主的经营格局，壮大自营收入比例，增加企业自身的硬实力。
然而周六福的上市之路或许并不容易。5月9日，周六福IPO聘请的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查，为公司的上市之路增添变数。
因为在康美药业的审计业务上出现“300亿元”货币资金的重大偏差，市场比较知名的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查，资本市场一时哗然。
一位证券行业人士对蓝鲸产经记者表示，出现上述问题，审计机构被调查是意料之中的事，而躺枪的是正中珠江的审计客户，尤其是正在排队的上市公司。按照相关规定，上述审计客户的上市进程或将受到影响。
据悉，若将主板、科创板、创业板、中小板各板块合并统计，有将有23家企业的IPO或将中止。而且因为正中珠江的声誉受到严重影响，很多已经上市的审计客户估计也要更换会计师事务所，这23家企业中，包含周六福。
在业内人士看来，在周大福、周生生、周大生等类似品牌的包裹下，周六福还发生审计机构被查、商标纠纷繁多等问题，加之过度依赖加盟模式扩张，在登陆资本市场的道路上，仍将面临诸多挑战。(蓝鲸产经 王君wangjun@lanjinger.com)