作者为：埃拉扎尔咨询有限公司，查姆·西格尔（Chaim Siegel ） 原文以英文发表于2017年3月28日
摘要
最近我们与亚马逊(NASDAQ:AMZN)进行了沟通，当然我们对于其基本面颇感兴奋。在零售业方面，亚马逊无人能敌。他们在云端服务也有着令人刮目相看的增长势头。综合以上，我们看好该股，但我们也需要财报数据给我们的观点以支持。
随后几个季度可能会“井喷”，超出华尔街预期。但是当我们进行下半年的研究时，我们在数据方面发现了问题，抑制了我们的热情，我们随后将对此进行解释。
长期来看，营收令人惊叹
亚马逊的基本面持续改善。他们的云产品亚马逊网络服务在过去十二个月中的收入增长超过50％，占亚马逊公司总利润的50％以上。该部门有着巨大的营收和盈利潜力。
我们关注的重要指标是确定其增长有多少来自新客户群而非现有客户群。我们认为两大客户群对于亚马逊网络服务的推动力相等，使得亚马逊前景明朗。
“亚马逊配送服务”（FBA）有着很高的利润，现在占到零售收入的大约一半。FBA是其核心零售业务的协同扩展，可让其他卖家使用亚马逊的发货基础设施。
FBA也比整体零售业增长更快。这使得亚马逊的零售业务十分强劲，并是该公司在Prime、视频、配送和营销等方面的持续投资基础。
第四季度营收和盈利“最多”；第一季度和第二季度营收和盈利加速增长
近期盈利状况看起来十分强劲。简单来看，我们对于2015年第四季度和2016年第一季度的盈利进行了比较，发现十分接近。2015年每股收益为1.00美元，2016年第一季度为1.07美元。但今年，华尔街估计2017年第一季度每股收益为1.07美元，2016年第四季度为1.55美元。华尔街预计季度环比会大幅下跌。
我们则预计该公司可能如同去年一样，在未来的第一季度财报中还会有意外惊喜。
2016年第二季度也比2016年第一季度和2015年第四季度增长高出很多。今年华尔街再次认为只会小幅增长。我们认为亚马逊第二季度也会有大幅增长惊喜。
对其大幅增长的基本面理由很简单。第四季度对零售来说更为重要，这是该公司的首要整体项目。但零售业务已经放缓（尽管仍然强劲），因为在旺季的增量销售会更加艰难。
其他季度（第一到第三季度）有两大益处。首先，亚马逊在淡季从Prime获得更多买单，包括杂货及服装类等许多产品类别。零售增长在淡季更快。
第二个“淡季”更有机会的是亚马逊网络服务。亚马逊网络服务并非季节性，因此其业绩更为线性，在零售“淡季”时其影响更加明显。
由于有上述两大理由，我们认为“淡季”比第四季度的机会更大，正如我们去年所见，我们预计今年将会一样。
这会带来未来两个季度中的上涨惊喜。
如果想买入亚马逊，需要见到亚马逊网络服务增长加速
以下您可以了解到如何管理亚马逊股票的头寸。最重要的是要了解亚马逊网络服务利润如何。
以下为亚马逊网络服务数据：
您可以在最下面一行看到，尽管亚马逊网络服务仅占亚马逊营收的大约10%，其利润高达50%以上。
您也可以看到第四季度利润率从6.12%下滑至2.07%（蓝色圆圈表示）。亚马逊曾说此业务很“庞大”，他们将进行价格投资。“庞大”意味着向华尔街表明价格比之前的要低。这给利润率带来负面影响。
亚马逊的营收增长十分强劲，但由于大数法则而逐渐放缓。随着公司规模的扩大，增长率难以持续。（参见绿色放缓趋势圆圈）。
您可以根据这两个项目的模型对该股做出您的决定。
我们基于大数法则的缓慢下滑和微软(NASDAQ:MSFT)、谷歌(NASDAQ:GOOGL)以及甲骨文(NYSE:ORCL)等竞争对手的数据进行亚马逊网络服务营收增长建模。
我们也进行了上一季度利润扩张持续的建模，因此我们预计亚马逊网络服务利润率不会快速下滑。
由于我们无法获得华尔街下半年的数据，我们的研究被迫暂停。
如果您认为利润率将回升，您可能会获得华尔街的数据或更高的数据并在下半年的短期内比我们更加看好该股。
而且，公平地说，这种利润率提升的放缓是亚马逊自身引导的，有自己的原因。亚马逊可以轻松将其归于投资，让利润率更加好看。这对于多头是十分刺激的。同时，根据公司对于价格投资的财务报表，我们对于亚马逊网络服务的利润率的看法更加保守。
部分投资者十分关注此点，认为亚马逊网络服务利润增长率会达到100%。但我们见到了上一季度的下滑......以及公司的公告，我们认为亚马逊网络服务利润增长率为接近50%。
公司到第四季度有计算问题
在对于公司进行整体计算时，今年零售业务将和去年一样，被亚马逊网络服务超过。亚马逊网络服务潜力巨大，但我们可能无法看到其顺利变成利润，因为我们了解其过去几年中的增长率数据。
亚马逊在投资开支方面将会十分激进。我们（在以下模型中）以红色圈出了总运营支出，表明该项目应会持续增长并可能从第四季度回升。
我们从以上所述的最大增长的第四季度看到营收从第四季度回升。这会让第四季度数据疲弱，并使得第一季度和第二季度等数据强劲。
尽管随后两个季度的数据会超出华尔街预期，但在第四季度亚马逊会遇到问题。由于第四季度开支的问题，增长率会收敛，无法达到华尔街的目标。因此，今年晚些时候唯一能够和华尔街预期一致的方法就是亚马逊决定直接标记亚马逊网络服务的利润。否则，华尔街会在下半年认为股价过高。
但根据公司的历史，该公司通常不会按季度进行管理。这会带来风险或机遇，取决于您的看法。
这并未给我们目前持有该股的足够信心。
估值和盈利
我们在下方以两个黑色半圆标记了模型。左边的表明上半年超出华尔街预期。第一季度每股收益为1.55美元，华尔街预计为1.04美元。第二季度每股收益为2.03美元，华尔街预计为1.62美元。这可能表明上半年亚马逊股票势头良好。
下半年我们的数据比华尔街的预期要差。我们预计下半年每股收益为6.49美元，华尔街预计为6.81美元。这让我们更加谨慎。
我们预计明年接近9.00-10.00美元，华尔街预计为13.00美元。如果华尔街对于明年的预计正确，则市盈率为65倍。
对于雪藏类投资者来说，我们同意，亚马逊是一只值得长期持有的股票。
对于短线投资者来说，我们认为今年会有机会获利，因投资者关注亚马逊网络服务的增长和利润。
我们如何确定何时买入该股
我们承认很难评估亚马逊，因此我们将用支撑位来决定正确的买点。我们在上表中标记了两条重要的线，这是我们操作的重要点位。
高估值股票通常会走得更高，因此我们不怕“闭眼操作法”。
从上表我们所标注的来看，在735美元和684美元有强力支撑。根据华尔街明年的数据，这是50倍市盈率的点位。而根据我们的数据，则为70倍。股价似乎很贵，但世上没有另一个亚马逊，因此我们可以在该股回撤时持有。亚马逊之前曾达到过70倍的市盈率，因此持有该股是可以的。因为它是亚马逊。
结论
无需猜疑。我们喜欢亚马逊。他们有零售业务，在云端产品具有领先地位。云端产品将更具竞争力，亚马逊正蓄势待发。这就是今年亚马逊回调时我们认为可以买入的理由。
模型
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