1、早盘市场策略
上周末为应对全球新冠病毒疫情的快速蔓延，美联储将原定于本周举行的FOMC会议提前至周末举行，宣布降息100bp至0-0.25%区间并启动规模为7000亿美元的资产购买计划。美联储大幅降息+重启QE的政策组合拳大幅超出市场预期，一方面反映出海外疫情快速扩散对经济的负面影响超出市场预期，另一方面也反映出金融市场大幅动荡对金融风险和流动性风险的冲击使得央行不得不采取行动。美联储的此次行动很可能会掀起新一轮全球货币宽松浪潮。对国内而言，一方面国内面临的病例输入压力和中国经济面临的外部冲击可能超出市场预期，另一方面全球货币宽松浪潮下央行货币政策进一步宽松的可能性也在上升。因此国内利率的下行趋势尚未结束，已有仓位可继续持有，但不建议继续追高。
2、央行货币政策展望
fed降息到0，中国央行跟不跟？继前期fed提前降息后，今日fed再度提前降息并推出QE，幅度超过市场预期。海外疫情加剧和金融市场波动导致美债利率上行是本次降息的主要触发因素。Fed降息必然引发其他主流国家的降息行动。早盘利率下行幅度不大，显得较为纠结。目前核心问题是中国央行跟不跟？我们认为全球如此巨大的降息潮的背景下，我们跟随降息的概率在明显的增大。国内方面，3月份以来经济高频数据并没有根本的改善，经济方面需要通过低的贷款利率来刺激企业的贷款需求；国际方面，如果我们不降息，人民币汇率有巨大的升值压力，对外贸也会形成较大的压力。当然，降不降是一方面，市场的降息预期也会再度增强。由于利率前期从低点回升，显示机构在利率太低之时有一点担心市场反转。但是我们认为，fed降息和QE的效果还会逐步影响市场，国内利率水平仍有下降空间，建议机构耐心等待，持券待涨。
3、美联储加码宽松点评
北京时间周一凌晨，美联储将原定于18日举行的FOMC会议提前至周末举行，会后宣布降息100bp至0-0.25%区间，启动规模为7000亿美元的资产购买计划。此外，美联储将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零。消息公布后，美股期货、商品全线下跌，美债、黄金和日元等避险资产全线上涨，美联储的紧急操作反而加剧了金融市场的恐慌情绪。
此次美联储的行动距离上次紧急降息仅仅12天。上周海外市场持续巨幅波动，上演过山车行情，一周之内美股连续两次熔断，10年期美债收益率波动幅度超过70bp，疫情对全球金融市场的冲击可谓前所未有。美联储一天之内同时宣布降息，降准，QE和降低紧急贷款贴现率的操作同样也是前所未有，即使在2008年金融危机期间，类似的货币政策操作也是在几个月的时间里逐步实施的，可见疫情对美国经济和金融市场的冲击之大。
美联储之所以如此急于采取行动，一方面与疫情影响之下金融市场大幅波动引发金融风险和流动性风险密不可分，另一方面更为重要的原因在于，由于新冠病毒疫情在美国和全球快速蔓延，美国确诊病例一周之内突破2000人，全球除中国以外的确诊病例快速飙升至80000人以上，疫情呈现全球性失控蔓延的状态，这将导致全球需求的大幅萎缩和全球贸易的急剧降温，给美国经济和全球经济增长带来巨大下行风险。美联储及全球主要央行的大规模宽松，除了稳定金融市场预期以外，更重要的目的还是对冲经济的潜在衰退风险。短期来看，美联储的激进举措并没有起到稳定金融市场的作用，反而适得其反，但从中长期来看，货币政策宽松对缓解经济下行压力的作用依然是十分重要的，在两党把控两院导致财政刺激难解燃眉之急的背景下，美联储此举也只能是不得已而为之的无奈选择。
对国内而言，一方面全球疫情加速蔓延，使得国内经济面临的输入性风险进一步加剧，无论是外需疲弱对出口的冲击，大宗商品价格大跌对输入性通缩的推动，还是货币政策宽松浪潮下对人民币汇率的推升作用，都将给国内经济带来更大的压力，另一方面全球金融市场的急剧动荡，对国内金融市场情绪的传导效应同样不容忽视。因此国内货币政策加码宽松的可能性和必要性正在进一步上升，考虑到周末货政司司长的讲话中首次提及存款基准利率的压舱石作用，未来公开市场降息、LPR调降以及存款基准利率的下调都是值得期待的，利率的下行趋势尚未结束。
4、早盘市场跟踪
早盘利率先下后反弹。今日两个信息：第一，1-2月份宏观数据。虽然市场此前有预期认为数据差，但公布的数据依然低于预期。短期内会如何？3月份宏观数据会反弹，但根据目前的高频数据显示反弹力度较弱，尤其是消费端。那么政策如何应对？刺激经济依然需要货币政策宽松的呵护。另外，今日公布的就业数据较差，政府也强调要保就业，那么未来政策上依然需要放松。最后，统计局强调不刺激房地产市场，保持定力也意味着经济短期内难有明显的恢复。第二，今日MLF并未降低。我们认为短期内MLF不降低确实会扰动债券市场的乐观情绪，利率也出现小幅的反弹。但是辩证的看，在经济低迷情况下，降息的可能性和市场对降息的预期并不会立刻消失。这也意味着债券市场需要更多的耐心，持券等待。
5、1-2月经济数据点评
上午统计局公布了1-2月经济数据，虽然市场此前对1-2月的经济数据不好已有一定预期，但数据的实际表现仍大幅低于预期。具体来看：
生产方面，中游机械制造业受冲击最大。1-2月规模以上工业增加值同比降13.5%，2019年12月为增6.9%，2月环比降26.63%。分三大门类和经济类型看，制造业、外商和民企受影响最大（同比分别降15.7%、21.4%和20.2%），采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，国企受到的冲击相对稍小（同比分别降6.5%、7.1%和7.9%）。分行业和产品产量看，41个大类行业中仅有石油和天然气开采业和烟草制品业增加值保持同比正增长，中游机械设备制造业（汽车、通用设备、专用设备、电气机械和器材制造业）同比增速下滑最快，上游能源、原材料制造业同比增速降幅较小。
制造业基建快速下滑，施工支撑房地产投资。1-2月固定资产投资（不含农户）同比下滑24.5%，2019年为增长5.4%。其中，制造业投资下降31.5%，基础设施投资（不含电力）同比下降30.3%，房地产开发投资同比下降16.3%。房地产投资表现亮眼，施工仍是主要支撑，1-2月房地产施工面积同比增2.9%，新开工面积同比降44.9%，竣工面积同比降22.9%。但地产销售仍不乐观，1-2月商品房销售面积同比降39.9%，未来可能继续制约房地产新开工投资。
受疫情冲击，餐饮等服务消费大幅减少，实物商品网上消费逆势增长，除食品医药等必需品外，服装、汽车、房地产竣工相关消费均大幅下滑。1-2月名义社会消费品零售总额同比下滑20.5%（实际同比下降23.7%），除汽车外的消费同比下降18.9%。按消费类型分，1-2月餐饮收入同比下降43.1%，商品零售同比下降17.6%。实物商品网上零售额同比增3.0%，占社零比重上升至21.5%。分商品类别看，食品药品消费受冲击小，粮油食品消费同比增9.7%，较12月回落0.5个百分点；中西药品同比增0.2%，较12月回落8.8个百分点。但汽车、服装、金银珠宝、家具建材、石油及制品类消费同比都较12月回落了20-30个百分点不等。
展望未来，3月经济数据更为关键，因其反映了复工复产的实际进度。目前来看3月数据出现反弹是大概率事件，但高频数据显示，反弹力度或不强，下游地产、汽车等消费复苏偏慢，成为继人员管控后制约中上游复工的新的影响因素。
从政策的角度看，国内经济收到的冲击比预期要大，就业情况也不乐观，2月份全国城镇调查失业率为6.2%，创下有数据统计以来的新高。叠加海外疫情尚未明朗，未来或将继续拖累外需。货币财政政策的进一步宽松仍有必要，降息空间犹在，债市的交易窗口未结束。
6、房地产数据跟踪
销售方面，受疫情冲击影响，商品房销售同比增速大幅回落。1-2月商品房销售面积8475万平方米，同比下降39.9%，以住宅类销售回落为主，创历史降幅次新低。历史上销售增速跌幅超30%的情况仅发生在96年5月，与之不同的是，96月5月存在高基数的影响，而本次主要受到疫情冲击影响。
房价方面，三线城市房价冲击最大，一线稍好。从同比看，2月70个大中城市房地产市场价格同比涨幅全线回落，一线回落程度小于二线，但整体跌幅均呈现走阔态势。其中一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.3个百分点；二手住宅销售价格同比涨幅持平。二三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均连续10个月回落，且跌幅走阔。从环比看，2月一线城市新建商品住宅销售价格环比持平，上月为上涨0.4%；二线城市环比微涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；三线环比微涨0.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点。整体看，三线城市房价受疫情冲击影响最大，主因在于销售需求的下滑，而一线城市相对而言韧性仍存。
投资方面，房地产投资增速回落创新低，疫情影响或远超次贷危机。1-2月份全国房地产开发投资1.01万亿，同比下降16.3%，为历史上首次增速为负。历史上增速最低发生在次贷危机期间，09年2月房地产投资增速回落至1%，可见本次疫情冲击对房地产投资的影响远超美国次贷危机。
综上，2月地产销售大幅退坡，房价同环比涨幅继续回落，房地产景气度进一步下滑。展望后期：
高频数据显示，3月前半月30大中城市商品房成交面积同比增长-45%，增速持续在-30%以下，商品房销售继续探底，其中一线成交面积同比下滑幅度（-48%）超过二三线城市成交面积增速（-44%）；3月前半月100大中城市土地成交占地面积同比下滑61%，环比下滑10%，同环比跌幅均有所走阔。整体看3月土地成交继续走弱。政策层面，此前多次政治会议反复强调“不把房地产作为短期刺激手段”，在此基调下，不用对房地产宽松刺激经济抱有幻想，此外13日国务院将土地审批事项授权各省级政府，一定程度上增加土地供给以扩大财政收入，对地产而言可能会继续抑制房价。短期来看，当前疫情尚未完全结束，海外输入性病例仍是防疫重点，房地产政策不放松的前提下，需求继续走弱叠加供给或有增加，将同时对房价形成压制，房地产对经济的拖累或将延续。
7、日本央行加码宽松点评
刚刚结束的日本央行紧急会议宣布，维持基准利率在-0.1%不变，维持收益率曲线控制目标不变，但将采取额外宽松措施，加强在资产购买上的立场。具体而言，日本央行提高ETF年度购买目标，将年度ETF购买目标增加6万亿日元，总规模达12万亿日元；将以灵活方式购买日债，将会继续购买更多的CP（商业票据）、企业债直至九月末；将日本房地产投资信托基金（J-REITs）购买目标提升至1800亿日元；将推出新的借贷计划，新的借贷项目利率为0%，期限为一年。与此同时，日本央行还下调了经济评估，并表示日本政府也将采取财政政策刺激进行辅助。从市场反应看，日韩股指冲高回落，跌幅进一步加大，美日等主流国债收益率则波动不大，表现较为平淡。
总体来看，日本央行的货币紧急应对政策与欧央行较为相似，在降息操作上都较为谨慎，而是加码了直接向市场提供流动性的量化宽松措施，反映出在负利率条件下，日欧央行都货币政策腾挪空间已经极为有限，加码QE也只是为应对新冠肺炎疫情而采取的无奈之举。事实上，目前海外各国面临的首要挑战都是如何控制疫情的蔓延，在疫情蔓延真正得到控制之前，无论是企业投资意愿还是消费者信心都很难在短期内恢复，无论是采取财政刺激措施，还是货币政策宽松加码，能起到的作用和效果都相对有限。因此在全球各国疫情尚未得到控制，经济面临的下行风险尚未充分体现的背景下，全球债强股弱的格局都将延续。
8、韩国央行降息点评
今日韩国央行举行紧急政策会议（下一次货币政策会议原定于4月9日举行），会议宣布降息50个基点至0.75%，利率决定自3月17日起生效。此外，韩国央行还表示将继续执行宽松政策，调降央行企业贷款计划的利率。
由于中韩两国外贸结构相近，其进出口贸易走势具有较强的一致性，这也就意味着当两国经济面临相同的负向外部冲击时，基本面的反应也类似。与此同时，由于韩国经济体量较小，受外部冲击的影响更大，导致货币政策调整的速度也比中国快。表现在过去几轮降息周期中，韩国降息时间整体领先中国。
我们认为此次也不例外，未来国内加码宽松是大概率事件。一方面，疫情拖累外需，出口以及其背后大量的中小企业都会受到冲击；另一方面，中美利差扩大，未来服务贸易逆差大概率也将减少（旅游、运输等进口需求被迫降低），人民币汇率面临的升值压力在加大。耐心等待，债市仍有交易机会。