华尔街的担忧：美联储对抗通胀是否已经落后

周三美债收益率曲线小幅走峭，10年期美债收益率涨1.73个基点报1.660%，2年期美债收益率跌0.99个基点报0.400%。两者之间不断扩大的差距表明，投资者认为长期内经济增长和通胀将表现强劲，而短期内通胀可能不会上升太多。

10年期美国国债收益率周二升至1.64%，这是5月中旬以来从未达到过的水平。人们预计，长期通货膨胀率可能会上升到2%以上，有人认为收益率可能会上升到1.7%以上。较高的债券收益率降低了未来利润的当前价值，从而降低了股票估值。

对冲基金Greenlight Capital创始人大卫·艾因霍恩( David Einhorn)表示，风险在于，资本市场对美联储的政策失去信心，并形成一种看法，认为美联储在应对持续通胀方面“落后于曲线”。

今年以来，能源价格上涨推高了通胀，而另一方面，美国非农就业数据持续大幅逊于预期，使得美联储收紧货币政策的步伐仍趋谨慎。无论通胀是否仅是暂时现象，投资者已开始消化紧缩政策，这推高了长端收益率走高，相当于美联储的政策已开始实行。

德意志银行 (DE:DBKGn)(Deutsche Bank)策略师弗朗西斯?亚里德(Francis Yared)表示，一些劳动力市场指标表明，美联储政策制定者在加息方面已经落后了，美国经济中的供应冲击需要迅速消散，才能保证官员们“不会落后收益率曲线太多”。

亚里德指出：“我很高兴能对供应冲击消散的速度持开放态度。”“但我想说的是，美联储绝对有落后于曲线的风险。我们需要看到大量的人很快回到工作岗位，以防止这种情况发生。

他说：“显然，如果你落后于曲线，一开始就必须加快步伐。但终点在哪里仍然是一个有争议的问题。”

亚里德发表此番言论之际，有更多的投资者和分析师开始关注美国可能出现滞胀的风险，尽管有一些指标显示，美国经济目前的增速实际上可能高于潜在增速。5月、6月、7月和8月的消费者价格指数(cpi)较上年同期增长了5%或更高，令人意外。考虑到供应链瓶颈一直未能缓解，目前几乎没有迹象表明通胀压力会很快消退。

与此同时，美国就业市场“表现得好像已经实现了充分就业”，尽管目前8月份5.2%的失业率仍高于疫情前的水平，Yared说。最近的数据显示，7月份有近400万美国人辞职，离职率连续第二个月保持在2.7%。

艾因霍恩则认为，毫无疑问，美国劳动力短缺仍然存在。在最近的就业报告中，工资同比上涨了4.6%，而且还在加速上涨。劳动参与率下降了几个百分点。虽然许多人认为，延长失业救济和照顾失学儿童的需要抑制了劳动力供应，但这些福利的终止和重返学校已经过去，劳动力短缺仍然存在。

“我们听到了许多理论，包括疫情封锁使许多无证工人返回他们的原籍国；年长的工人因担心生病而不愿重返工作岗位；而那些领取福利的人一直都在工作，只是为了账面外的现金。我们没有办法反驳或证实其中任何一个，它们可能都能解释劳动力短缺问题。”

艾因霍恩进一步指出：“然而，根据我们自己的观察，有一种理论引起了我们的共鸣：有些人没有加入或重返职场，是因为他们没有这一需求。房主们看到他们的房子在去年平均上涨了20%。那些即将退休的人看到他们的401(k)退休金随着股市而膨胀，这些老年人选择不重返工作岗位。一些年轻人在加密货币和表情包股票上赚了很多钱，以至于他们可以坐在家里，而不用去工作。”

根据美联储高级贷款官员的调查，除抵押贷款外，商业和工业贷款的近期趋势显示，美国经济的潜在GDP增长率已经达到3%-4%，超出了潜在增长率。

艾因霍恩说，尽管这些数据已经发布了两个月，但“当你在处理可能是暂时的和扭曲活动的其他因素时，这些数据可以让你知道你所处的环境是什么样的。”“我的最佳猜测是，银行放贷意愿仍将保持在较高水平。这些数据在估计季度环比增长方面不那么准确，但在理解潜在趋势方面可能更准确。”

他说，其他指标——如高于目标的核心通胀率、工资上涨以及离职率——都表明，美国经济比许多人认为的要走得更远。因此，“问题不在于美联储官员是否应该缩减购债规模，而在于他们是否应该将利率维持在中性水平之上”——或者说维持在一个足以支撑经济、同时保持通胀稳定的水平上。