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希腊选举后的再思考

发布时间 2015-1-27 19:07
更新时间 2019-12-18 19:45

周日希腊的大选可能对欧元区带来持续数月的反响。事实上,鉴于希腊选举可能对其他国家的影响,可以说它是欧洲2015年决定性的事件。注意左翼联盟与西班牙社会民主党的密切关系,比如昨天社会民主党的党首Pablo Iglesias就与左翼联盟的Alexis Tsipras共同出席在演讲台上(见图片)。左翼联盟的胜利可能大大提升社会民主党在西班牙的支持度,这对欧元区而言,其重要性远远超过希腊,因为西班牙今年秋季也将举行大选。

冲突将至 昨天欧元有所反弹,原因或许是左翼联盟的胜利符合市场意料,投资者在“传言时卖出,而在坐实后买入”。此外,随着大选的临近,Tsipras不断成为焦点,他的党派与相对保守的独立希腊人党结成联盟,进一步令投资者宽心。然而,我相信外汇市场还将面临更多的冲击。据希腊媒体报道,新政府已经准备向议会提出实施法律,扭转三方计划中实施的部分结构性改革。我不确定希腊的债权人将作何反应。立法可能破坏希腊退出其五年救援计划(2月底到期),令希腊银行陷入流动性困境。希腊银行依赖欧洲央行的融资,但欧洲央行警告,除非希腊与债权人达成新的协议,否则将停止提供流动性。

债务免除成为焦点,但这并不是真正的主要问题。正如《金融时报》昨天指出,到期时间已经相当之长(平均16.5年,是意大利或德国的两倍)。此外,两大主要问题是财务前景和结构性改革。对于前者,政府在支付利息之前存在大量盈余,但征税在大选之前大跌,目前再次回到巨大的赤字水平。第一个问题是,政府是否愿意征收足够的税收来达到其预算目标,或者布鲁塞尔是否愿意降低目标。至于结构性改革,则主要取决于引入什么样的法律,以及布鲁塞尔如何反应。到目前为止的迹象显示,双方相距甚远。

最好的情况:欧盟软化对希腊设定的目标,进一步延长债务到期时间。作为回报,新希腊政府承诺进一步进行结构性改革。然而,这在左翼联盟执政下很难调和。他们可能一边做一边加以谴责,以安抚联盟独立希腊人党。欧元可能暂时稳定,但量宽继续令欧元承压。

最坏的情况:没有达成一致。各方参与者可能争论到7月/8月67亿欧元债券到期时,然后希腊违约。希腊要么实施资本管制,要么离开欧元区。对欧元是灾难。

中等情况:没有达成协议,但避免违约。这可能需要开始新一轮的选举,或者至少改变联盟的成员。即使如此,欧元也将面临重大风险。随着紧张局势加剧以及量宽构成的压力,欧元继续走低。

瑞郎在希腊大选之后走弱,符合甚至优于预期,这表明对避险资产的需求减少。然而如果紧张局势加剧,瑞郎仍有可能在接下来的几周复苏。

俄罗斯卢布大幅贬值,原因是标准普尔将俄罗斯的主权评级降至垃圾级之后,穆迪和惠誉又相继将俄罗斯降至最低投资等级,评级展望为负面。乌克兰紧张局势加深和进一步的制裁措施也是拖累因素。

今日焦点:英国第4季度GDP第一次估计值较第3季度加快。鉴于10月份和11月份工业产量数据疲弱,增速低于预期也属意料之中。随着通胀率不断下降,令人失望的增长数据可能会使市场确信首次加息会延后至5月的普选之后,令英镑/美元承受压力。

英镑/美元

美国公布12月份耐用品订单数据。整体数据以及扣除运输设备之外的耐用品订单数据都较上个月有所反弹。11月份标准普尔/Case-Shiller房价指数较10月有所减缓。1月份里士满联储制造业指数、大企业联合会消费者指数以及Markit服务业PMI指数将相继公布。市场信心可能继续巩固,美元获得支撑。

周二没有发言人发表讲话。

展望明天联邦公开市场委员会(FOMC)的会议:FOMC需要在会议上处理两种相对立的趋势。一方面,国内的发展速度超过预期。另一方面,国际因素却在加速衰退。他们应该重点关注哪一方面?依我之见,美联储会优先关注国内经济的发展,因此我预计本月美联储本月不会加息。

美国国内方面,劳动力市场的增速超过预期。5.6%的失业率几乎达到美联储所制定的“充分就业”指标5.2%-5.5%。现在阻碍立刻加息的主要因素是通胀。工资和物价通胀率远低于所设定的目标,尤其是工资通胀率,尽管劳动力市场的疲弱状况大幅改善,但工资仍未见起色。虽然就业率接近目标水平,但低通胀率令美联储选择“耐心”等候加息的时间点。部分经济学家认为,工资通胀目前仅仅处于上升趋势的早期阶段,只是回应了目前劳动力市场收紧的态势。如果委员会达成一致意见,年中的加息将不再存在任何的阻碍因素。

然而,纵观美国以外的其他国家,政策方向正好与美国的政策方向相反。加拿大、丹麦和欧元区国家在过去的几周里实行了宽松政策,以应对不断增长的通缩威胁。尽管如此,我认为美联储会作出不一样的应对措施。部分州或银行可能在油价下跌中遭受损失,但整体而言油价低企有利于促进美国经济发展,可被看作经济增长助推因素,甚至推动通胀率增长(当能源价格下降,其他商品价格会随着需求的增加而增加)。此外,FOMC在上一次会议中“上修了美元的预测路径,但从去年夏天开始下修美元预期的增值空间,可能限制实际GDP的预计增长。”因此,委员会已经讨论了由于不同货币政策而导致美元走强的问题,并总结认为这并不构成美国经济增长的主要阻碍。

因此,我仍然认为联邦公开市场委员会(FOMC)可能在年中加息。只要衡量工资意愿的指标,如全美独立企业联盟(National Federation of Independent Businesses)指标继续显示上升趋势,而就业人数继续每个月增长20万,委员会可能忽略工资增长放缓的情况。所以,我认为本周FOMC的措辞不会出现任何重大变化。

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